貝因美嬰童食品股份有限公司所處為嬰幼兒食品行業(yè),主要從事嬰幼兒食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售等業(yè)務(wù)。公司主要產(chǎn)品包括嬰幼兒配方奶粉、營(yíng)養(yǎng)米粉、親子食品、兒童奶和其他嬰幼兒輔食等，嬰幼兒食品是嬰幼兒的生活必需品。公司擁有獨(dú)立的采購(gòu)、生產(chǎn)管理和銷售體系,自主開展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

       躲過(guò)三聚氰胺 成為嬰童奶粉一哥

       1992年的秋天，貝因美在杭州成立。食品衛(wèi)生專業(yè)出身的創(chuàng)始人謝宏將目標(biāo)對(duì)準(zhǔn)了國(guó)內(nèi)的嬰幼兒速食米粉市場(chǎng)。但是當(dāng)時(shí)的嬰幼兒米粉是美國(guó)亨氏的天下，一家獨(dú)大的行業(yè)壟斷地位令其他國(guó)產(chǎn)米粉望而卻步。想要擊敗亨氏，謝宏拿出了看家本領(lǐng)。最重要的就是品質(zhì)過(guò)硬，貝因美研制出的米粉口感更加細(xì)膩、易化，同時(shí)在營(yíng)銷戰(zhàn)略和策略上先進(jìn)攻農(nóng)村以及二三線城市，再挺進(jìn)一線城市。經(jīng)過(guò)兩年的努力，貝因美完敗亨氏，成為國(guó)內(nèi)嬰幼兒米粉市場(chǎng)的一匹黑馬。

       在建立了良好的渠道之后，貝因美開始布局國(guó)內(nèi)的嬰童配方奶粉市場(chǎng)。2001年，打著“更適合中國(guó)寶寶體質(zhì)”的旗號(hào)，貝因美繼續(xù)大刀闊斧地向國(guó)產(chǎn)嬰童奶粉市場(chǎng)進(jìn)軍。因?yàn)橛兄敖⑵饋?lái)的完善銷售渠道，此次進(jìn)軍令貝因美的業(yè)務(wù)更多元化，市場(chǎng)很快被打開，當(dāng)年銷售額突破億元大關(guān)。

       2008年，震驚全國(guó)的三聚氰胺事件令三鹿瞬間灰飛煙滅，乳制品行業(yè)集體陷入低谷。奶粉廠家受到了國(guó)內(nèi)外的雙重夾擊，國(guó)內(nèi)情況是各大品牌各自為戰(zhàn)，地區(qū)品牌分庭抗禮，國(guó)內(nèi)消費(fèi)者失去對(duì)國(guó)產(chǎn)奶粉的信心，開始購(gòu)買外國(guó)奶粉，并且國(guó)產(chǎn)奶粉企業(yè)出口奶粉受阻。國(guó)外情況是外國(guó)奶粉廠商瞄準(zhǔn)機(jī)會(huì)，向中國(guó)出口大量的奶粉，吸引國(guó)內(nèi)消費(fèi)者，并且由于電商的迅速崛起，國(guó)內(nèi)消費(fèi)者通過(guò)線上跨境購(gòu)物更加便利，方便了國(guó)外奶粉進(jìn)軍中國(guó)市場(chǎng)。作為少數(shù)幾個(gè)成功躲過(guò)三聚氰胺事件的企業(yè)之一，在三鹿覆滅之后，貝因美抓住機(jī)遇，憑借可靠的質(zhì)量占領(lǐng)了國(guó)產(chǎn)嬰童奶粉市場(chǎng)，成功坐上國(guó)產(chǎn)奶粉一哥的寶座。貝因美在履行社會(huì)責(zé)任的同時(shí)提升了自身的品牌價(jià)值，2008年壹線顧問(wèn)在全國(guó)范圍進(jìn)行的奶粉品牌知名度調(diào)查顯示，貝因美品牌在所有參與調(diào)查的嬰幼兒奶粉品牌中排名位。2011年，不出意料地，貝因美成功上市。

       毛利率在2008年后飛速上漲近15個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明貝因美在2008年三聚氰胺事件后逆風(fēng)翻盤，抓住了機(jī)遇，企業(yè)進(jìn)行了非常大的發(fā)展。凈利潤(rùn)水平維持較好，三聚氰胺事件并未對(duì)凈利率造成很大影響。

       資產(chǎn)負(fù)債率在2008年以后也不斷下降，下降幅度較大接近50個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明企業(yè)債務(wù)減少盈利發(fā)展模式取得了較大的進(jìn)步。

       從國(guó)產(chǎn)奶粉老大到乳業(yè)虧損王

       上市之后，貝因美進(jìn)行了大規(guī)模的業(yè)務(wù)擴(kuò)張，由于對(duì)市場(chǎng)行情的過(guò)分樂(lè)觀以及內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)不善，貝因美迎來(lái)了前所未有的危機(jī)：

       1. 奶粉市場(chǎng)價(jià)格混戰(zhàn)，貝因美舉步維艱

       三聚氰胺事件過(guò)后，整個(gè)國(guó)民消費(fèi)者對(duì)于國(guó)內(nèi)奶粉十分不信任，造成了國(guó)外羊奶粉的趁虛而入，之后迅速占領(lǐng)了國(guó)內(nèi)的中高端產(chǎn)品市場(chǎng)，對(duì)中國(guó)的奶粉行業(yè)造成了巨大的沖擊，當(dāng)然也包括中國(guó)的奶粉一哥貝因美。為了爭(zhēng)奪國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，各**粉企業(yè)打響了價(jià)格戰(zhàn)，整個(gè)行業(yè)又陷入了價(jià)格戰(zhàn)帶來(lái)的無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)之中，給貝因美帶來(lái)的影響卻是銷售額上漲凈利潤(rùn)下降的局面，被迫無(wú)奈，貝因美之后將產(chǎn)品的價(jià)格進(jìn)行全線降價(jià)，并把降價(jià)的損失轉(zhuǎn)移給了渠道商，這造成了貝因美與渠道商的關(guān)系不斷惡化，渠道不暢，使本就凈利潤(rùn)每況愈下的貝因美舉步維艱。

       由上圖可以看出貝因美2015年之后凈利潤(rùn)出現(xiàn)了大幅度的下滑，公司的業(yè)績(jī)出現(xiàn)了嚴(yán)重的問(wèn)題，最嚴(yán)重的時(shí)候2017年的凈利潤(rùn)虧損10.6億元。營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)不匹配，公司陷入了危機(jī)。

       2014-2017年受價(jià)格戰(zhàn)的影響，公司大幅降價(jià)提高銷售額，造成毛利率的提升，但實(shí)際上凈利率是在下降的。

       這段時(shí)期公司的資產(chǎn)負(fù)債率不斷攀升，主要由于2015年中國(guó)配方奶粉進(jìn)入了變革的深水區(qū)，國(guó)外奶粉對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的沖擊力度達(dá)到了頂峰，貝因美進(jìn)行了緊急縮減戰(zhàn)略，縮減人員，減少支出，變賣資產(chǎn)，消化前期產(chǎn)能過(guò)剩帶來(lái)的問(wèn)題。盡管削減了各項(xiàng)開支，公司銷售下滑的趨勢(shì)仍然難以逆轉(zhuǎn)，公司的現(xiàn)金流仍舊持續(xù)惡化。

       2.核心高層相繼出走，渠道混亂業(yè)務(wù)激進(jìn)

       作為剛上市3個(gè)月就因“個(gè)人原因”提出離職的創(chuàng)始人謝宏拉開了貝因美核心高層相繼出走的序幕。此后，朱德宇、黃小強(qiáng)分別擔(dān)任過(guò)董事長(zhǎng)，但都無(wú)法幸免地草草結(jié)束。頻繁的高層變動(dòng)也令其銷售人員的流動(dòng)率增高。

       于2014年上任的王振泰也沒(méi)能將業(yè)績(jī)提上去，而是陷入了更加衰退的泥淖。為了提高業(yè)績(jī)，開辟更多市場(chǎng)，2014年初，貝因美以控股80%的方式分別與自然人共同出資在西安、南京、鄭州、武漢、合肥、寧波、上海、杭州八個(gè)地區(qū)設(shè)立營(yíng)銷控股子公司。但渠道混亂，加之價(jià)格的壓低，並未對(duì)扭轉(zhuǎn)局面起到有效的作用。

       2014業(yè)務(wù)目標(biāo)制定的比較激進(jìn)，自2014年開始，貝因美的基本面出現(xiàn)了明顯的惡化。公司的大規(guī)模擴(kuò)張?jiān)斐闪虽N售問(wèn)題，導(dǎo)致供應(yīng)鏈的組織和協(xié)調(diào)上出現(xiàn)失誤，庫(kù)存積壓過(guò)剩，公司降低了產(chǎn)品的出廠價(jià)，并針對(duì)終端展開促銷降價(jià)活動(dòng)。由此，當(dāng)期的產(chǎn)品毛利率降低了4.22個(gè)百分點(diǎn)。米粉市場(chǎng)也不斷地萎縮，貝因美的米粉產(chǎn)銷逐年減少，北海工廠的生產(chǎn)線常年地利用不足。

       根據(jù)貝因美2014、2015年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)金流惡化、貨幣資金減少和資金周轉(zhuǎn)效率降低。

       公司的應(yīng)收賬款于2015、2016年激增，分別達(dá)到13.63和11.66億元。經(jīng)銷商回款困難，并且回款風(fēng)險(xiǎn)較為集中，造成了2017年收款不利變成了壞賬。

       3.食品安全問(wèn)題頻發(fā)，企業(yè)形象受損

       創(chuàng)始人謝宏在建立貝因美之初就曾說(shuō)過(guò)，食品安全是宗旨，品質(zhì)過(guò)硬才能站穩(wěn)市場(chǎng)。但是自從他離職之后，這個(gè)最重要的企業(yè)生命線也就戛然而止了。

       2012年7月，貝因美米粉違規(guī)添加豬骨粉一事引起社會(huì)的軒然大波；2014年2月，黑芝麻營(yíng)養(yǎng)面條又被檢出亞硝酸鹽超標(biāo)；而主打的奶粉也因進(jìn)口乳清蛋白 粉檢出坂崎桿菌而上了國(guó)家質(zhì)檢總局的黑名單；2016年11月8日，國(guó)家食藥監(jiān)總局網(wǎng)站通報(bào)，杭州貝因美在生產(chǎn)許可條件保持、食品安全管理制度落實(shí)、檢驗(yàn)?zāi)芰Φ确矫娲嬖谌毕荩渲兄饕獑?wèn)題是公司生產(chǎn)溫濕度不合格；2017年12月19日，吉林貝因美乳業(yè)有限公司在食品安全管理制度落實(shí)等方面存在缺陷情況。

       摘星脫帽是真是假

       我們根據(jù)上面的數(shù)據(jù)可以看出，貝因美在嬰幼兒食品行業(yè)的主要產(chǎn)品包括奶粉類、其他類和米分類。其中奶粉類是貝因美的主營(yíng)業(yè)務(wù)，根據(jù)2018年的年報(bào)數(shù)據(jù)，貝因美的奶粉類應(yīng)收占比93.98%，毛利率高達(dá)53%，與嬰童業(yè)行業(yè)基本持平。但2018年奶粉類產(chǎn)品比2017年毛利率同比減少8個(gè)百分點(diǎn)，并且營(yíng)業(yè)收入下降7個(gè)點(diǎn)，營(yíng)業(yè)成本上升13點(diǎn)。2018年貝因美的奶粉類產(chǎn)品的盈利能力處于下降通道中，公司的業(yè)績(jī)水平仍然不高。

       我們根據(jù)上面的數(shù)據(jù)可以看出，貝因美在嬰幼兒食品行業(yè)的主要產(chǎn)品包括奶粉類、其他類和米分類。其中奶粉類是貝因美的主營(yíng)業(yè)務(wù)，根據(jù)2018年的年報(bào)數(shù)據(jù)，貝因美的奶粉類應(yīng)收占比93.98%，毛利率高達(dá)53%，與嬰童業(yè)行業(yè)基本持平。但2018年奶粉類產(chǎn)品比2017年毛利率同比減少8個(gè)百分點(diǎn)，并且營(yíng)業(yè)收入下降7個(gè)點(diǎn)，營(yíng)業(yè)成本上升13點(diǎn)。2018年貝因美的奶粉類產(chǎn)品的盈利能力處于下降通道中，公司的業(yè)績(jī)水平仍然不高。

       根據(jù)該公司披露2018年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.76億元，同比下降6.92%；但因?yàn)閷?shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4111.36萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)103.89%，成功扭虧，脫帽ST。但是貝因美保殼行動(dòng)也頗受爭(zhēng)議，外界認(rèn)為其“保殼”靠的并不是硬實(shí)力。報(bào)告期，貝因美的主要利潤(rùn)來(lái)源于非經(jīng)常損益，非經(jīng)常性損益稅前總額為 2.91億元，主要包括各項(xiàng)政府補(bǔ)助1.06億元，廠區(qū)搬遷補(bǔ)償收益0.71億元，處置子公司收益0.45億元，業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償收益0.28億元?？鄢墙?jīng)常性損益后歸母凈利潤(rùn)為-2.17億元。

       另外，2018年貝因美研發(fā)費(fèi)用1559.8萬(wàn)元，同比下降61.3%，僅占營(yíng)收0.63%。貝因美高企的負(fù)債率并沒(méi)有下降的跡象，據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，貝因美從2016年虧損以來(lái)，流動(dòng)負(fù)債合計(jì)從未低于20億元，2018年更是增長(zhǎng)到26.06億元；而其非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)為5.92億元，資產(chǎn)負(fù)債率為63%，高于行業(yè)平均水平。

       盡管貝因美“脫星摘帽”，但它旗下的3大募資投資項(xiàng)目以及控股子公司均未達(dá)到預(yù)計(jì)效益。其中，貝因美控股子公司吉林貝因美已連續(xù)3年未達(dá)到業(yè)績(jī)承諾。據(jù)了解，吉林貝因美業(yè)績(jī)承諾為2016-2018年的扣非后凈利分別不低于1500萬(wàn)元、1800萬(wàn)元以及2000萬(wàn)元，但實(shí)際扣非后凈利分別為-1423.19萬(wàn)元、-993.12萬(wàn)元以及36.59萬(wàn)元。

       摘星脫帽主要靠的是政府補(bǔ)助，廠區(qū)搬遷補(bǔ)償，處置子公司等營(yíng)業(yè)外收入來(lái)提高凈利潤(rùn)，貝因美的內(nèi)生業(yè)務(wù)實(shí)際并無(wú)盈利增長(zhǎng)。之后貝因美的發(fā)展究竟會(huì)怎么樣呢，是持續(xù)圍繞類產(chǎn)品來(lái)提高業(yè)績(jī)收入，還是開發(fā)其他新品類呢？奶粉類產(chǎn)品銷售靠的是品牌和質(zhì)量，貝因美在品牌核心競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)航下，堅(jiān)守住質(zhì)量保證，能否有新的出路呢？

       尋求新發(fā)展

       貝因美在5月變更了經(jīng)營(yíng)范圍。根據(jù)公告顯示，貝因美變更前的經(jīng)營(yíng)范圍為開發(fā)、銷售兒童食品、營(yíng)養(yǎng)食品，并提供相關(guān)咨詢等服務(wù)，預(yù)包裝食品、乳制品（含嬰幼兒配方乳粉）的批發(fā)兼零售。變更后，貝因美的經(jīng)營(yíng)范圍在變更前的基礎(chǔ)上新增“特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品、保健食品的批發(fā)兼零售的內(nèi)容。由此看來(lái)，貝因美在尋求更多的發(fā)展路徑，在特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品和保健食品上期待有一番新的天地。

       2015年，恒天然收購(gòu)貝因美18.85%的股權(quán)，成為貝因美的第二大股東。不過(guò)在恒天然注冊(cè)的年，貝因美并未扭轉(zhuǎn)此前業(yè)績(jī)下滑的趨勢(shì)，而在今年四月份，貝因美董事長(zhǎng)接收采訪稱引入恒天然是悔的兩件事之一，疑坐實(shí)兩家不和傳聞。倘若真的與恒天然分家成為定居，那么貝因美失去恒天然的同時(shí)也將失去一大部分融資及奶源供應(yīng)。融資尚可以通過(guò)變賣資產(chǎn)解決，但是奶源的缺失使貝因美需要擴(kuò)展新的奶源渠道。因此貝因美采取了積極的動(dòng)作，6月11號(hào)貝因美公告稱公司旗下安達(dá)奶業(yè)、現(xiàn)代牧業(yè)擬與合作方康宏牧業(yè)開展戰(zhàn)略合作，擬合資成立黑龍江康貝牧業(yè)有限公司。如果上述合作事項(xiàng)順利推進(jìn)，預(yù)計(jì)將提升牧場(chǎng)經(jīng)營(yíng)效益、擴(kuò)大自有奶源的采購(gòu)量，預(yù)計(jì)將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生積極影響。此外，6月3日，國(guó)家發(fā)展改革委等七部委聯(lián)合發(fā)布關(guān)于《國(guó)產(chǎn)嬰幼兒配方乳粉提升行動(dòng)方案》的通知。通知指出，大力實(shí)施國(guó)產(chǎn)嬰幼兒配方乳粉“品質(zhì)提升、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、品牌培育”行動(dòng)計(jì)劃，力爭(zhēng)嬰幼兒配方乳粉自給水平穩(wěn)定在60%以上。貝因美有望充分受益。

       結(jié)語(yǔ)

       貝因美的行業(yè)地位和業(yè)績(jī)基礎(chǔ)毋庸置疑，昔日國(guó)貨奶粉的品牌因業(yè)績(jī)虧損蒙塵，而摘星脫帽是否能夠使貝因美逆風(fēng)翻盤，重新站上奶粉的梯隊(duì)呢？2014 至 2017 年期間公司表現(xiàn)惡化，一個(gè)是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境發(fā)生變化所致，另一個(gè)是公司內(nèi)部治理出現(xiàn)了較為嚴(yán)重的問(wèn)題，外因和內(nèi)因兼有之?；谥肮镜膬?nèi)部運(yùn)營(yíng)存在很大問(wèn)題，研發(fā)人員減少，存貨難以解決，應(yīng)收賬款較多，債務(wù)較多，企業(yè)發(fā)展遇到瓶頸等眾多問(wèn)題難以解決，但在2019年之后注冊(cè)制后行業(yè)環(huán)境出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的改善，整體嬰幼兒配方奶粉市場(chǎng)有望快速增長(zhǎng)和發(fā)展，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的有序競(jìng)爭(zhēng)使市場(chǎng)出現(xiàn)了國(guó)產(chǎn)品牌崛起的跡象。加之公司的治理結(jié)構(gòu)合理，民營(yíng)控股、國(guó)資參與加上新到任的管理團(tuán)隊(duì)值得信任，期望公司未來(lái)幾年的邊際將會(huì)得到顯著改善。