近期可謂是迎來了一波上市熱潮，先是小米美團(tuán)，之后騰訊音樂卯足干勁，最近滬江也在摩拳擦掌。而提到三只松鼠良品鋪子這幾個備受年輕一代喜愛的堪比零食界“BAT”的品牌，最近也頻頻爆出上市消息。

零食“互聯(lián)網(wǎng)+”新模式，上市之路為何一波三折？

        其實，這不是三只松鼠次提出上市請求了，早在2017年3月，三只松鼠就向證監(jiān)會提交過IPO審核，而在同年10月證監(jiān)會網(wǎng)站顯示三只松鼠IPO審核狀態(tài)變更為“中止審查”，原因為“簽字律師辭職”，之后三只松鼠主動提出中止審查。

        同年10月31日，三只松鼠又更新了“招股說明書，再一次申請上市，而這一次中國證監(jiān)會發(fā)表聲明稱，鑒于三只松鼠尚有相關(guān)事項需要進(jìn)一步核查，決定取消對三只松鼠發(fā)行申報文件的審核。

        然而，就是這樣一家“網(wǎng)紅零食店”，為何縱使是一波三折也要加入這場上市熱潮中來呢？在這背后意味著什么？這些可以在招股書中找到答案。

毛利與凈利相差10多倍，急需現(xiàn)金流填補

        盡管都利用“互聯(lián)網(wǎng)+”模式迅速提升了自身品牌影響力，依靠自身強(qiáng)大的“網(wǎng)紅特質(zhì)”帶動了銷量，但實際上帶來的卻是毛利與凈利的巨大差距。

        據(jù)良品鋪子公司財報顯示，2015-2017年度，其主營業(yè)務(wù)收入分別為31.1億元、42.3億元和53.7億元，但與此同時，其同期凈利潤分別只有4700萬元、1.05億元和1.18億元。

        可見，其實良品鋪子的利潤并不高。

        2015-2017年度，良品鋪子的毛利率分別為32.7%、32.7%、29.4%（與產(chǎn)品線有關(guān)），而同期的凈利潤僅為1.5%、2.4%、2.2%。

        而與良品鋪子相比，三只松鼠少了線下門店運營成本，但總體營收占比也并沒有多高。

        據(jù)三只松鼠此前投遞的上市招股書中顯示，其在2015~2017年度，毛利率分別為0.4%、5.3%、8.3%。

        所以，可以看出，巨大的毛利與凈利差距的不協(xié)調(diào)，已經(jīng)反映出這種“互聯(lián)網(wǎng)+”模式的單薄，這也反映出更加需要通過上市來獲取更大的現(xiàn)金流，幫助自身開拓新的模式。

“貼牌+銷售”模式弊端凸顯，核心競爭力缺失

        如此備受歡迎的網(wǎng)紅零食店，為何又會產(chǎn)生如此大的毛利與凈利的差距呢？其中“消失”的錢都去哪了呢？答案就是銷售。

        在銷售費用情況上，2015~2017年度，良品鋪子的銷售費用占營收比重分別為22.8%、22.2%、19.5%。而三只松鼠2016年的銷售費用占營收比為20.8%。之所以銷售費用會占如此之大的比重，主要還是跟其業(yè)務(wù)模式有關(guān)。

        大體上來說，三只松鼠和良品鋪子基本都是采取的“貼牌+銷售”的模式。

        相關(guān)資料顯示，2017年良品鋪子的研發(fā)投入占營收比重僅為0.77%，2017年上半年三只松鼠的研發(fā)比重也僅為0.24%。而在這連百分之一都不到的研發(fā)投入中間，絕大部分都是用來進(jìn)行產(chǎn)品布局或者包裝設(shè)計，而生產(chǎn)環(huán)節(jié)的投入幾乎為零，基本上采用的是與第三方合作的方式。

        通俗一點說，在某種意義上，其實他們早已經(jīng)成為了單方面的“銷售商”而不是“生產(chǎn)經(jīng)銷商”，這就直接導(dǎo)致了無法觸及到下游生產(chǎn)鏈，從而在產(chǎn)品定價方面沒有過多的議價權(quán)，自身只能在“進(jìn)貨”的成本上加價賣才有自己的利潤。

        缺乏研發(fā)實力的同時，也導(dǎo)致了產(chǎn)品的同質(zhì)化嚴(yán)重。的區(qū)別只能是在產(chǎn)品外觀設(shè)計或者宣傳上，而不是在口味，而產(chǎn)品及口味的多元化，對于零食行業(yè)恰恰是最重要的。

        因此，從整個運營流程上來說，由于缺乏核心的生產(chǎn)實力，不具備完整的產(chǎn)業(yè)鏈整合能力，自身只能控制到體系的末端，這也會使自身一直處于被動狀態(tài)，無法直接管控，但又需要承擔(dān)管控不良之后造成的責(zé)任。

食品安全問題，或成上市阻礙

        所謂無法直接管控但又需要承擔(dān)管控不良之后造成的責(zé)任，實際反映出來最嚴(yán)重的就是食品安全問題。

        資料顯示，2016年底，良品鋪子就登上了成都食藥監(jiān)局通報食品安全監(jiān)督抽檢結(jié)果的黑榜；2017年2月，良品鋪子旗下的一款原生腰果產(chǎn)品因霉菌超標(biāo)在湖北省食品藥品監(jiān)督管理局的抽檢結(jié)果中為不合格。

        另據(jù)三只松鼠招股書顯示，2016年7月-2017年6月，三只松鼠因產(chǎn)品保質(zhì)期標(biāo)注與食品安全標(biāo)準(zhǔn)不符、產(chǎn)品不符合食品安全標(biāo)準(zhǔn)等問題，先后被7名消費者起訴，涉及產(chǎn)品包括鹵藕、雪菊、凍干檸檬片、奶油味瓜子、和田駿棗、魷魚絲等。

        而在此前三只松鼠遞交上市招股書兩次失敗之后也有業(yè)內(nèi)人士披露，上市被拒的問題還是根本性的食品安全問題沒有解決。

        而這些問題，歸根結(jié)底還是自身產(chǎn)品研發(fā)核心技術(shù)和能力的缺失，本質(zhì)性的缺乏對于生產(chǎn)源頭的管控，而實質(zhì)上也缺少對于現(xiàn)有第三方合作產(chǎn)品的質(zhì)量監(jiān)管。

        而食品安全這一問題被業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為將會成為上市之路上的絆腳石，由此也可見其需要引起的重視程度。

上市后將面臨哪些更大的挑戰(zhàn)？

        隨著互聯(lián)網(wǎng)零食行業(yè)發(fā)展，依托互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的“淘品牌”之間的產(chǎn)品差異化越來越模糊，而要想做行業(yè)的弄潮兒率先上市贏得資本市場的青睞，發(fā)展模式就必須更加豐富，品牌和渠道也需要更加完善，一些核心競爭力也得建立出來。

        對于整個行業(yè)來說，筆者認(rèn)為，未來休閑零食行業(yè)會有這么幾大發(fā)展趨勢。

加大產(chǎn)品研發(fā)投入，上市發(fā)展中的重中之重

        在意識到核心競爭力的缺失的背后，首先最需要做的就是制造自己的生產(chǎn)線，加大研發(fā)投入，生產(chǎn)擁有自身特色和能展現(xiàn)自身研發(fā)實力的產(chǎn)品，從而形成產(chǎn)品核心競爭力。

        通過從源頭進(jìn)行管控，對原材料的采購、生產(chǎn)環(huán)境的監(jiān)控、包裝等多個環(huán)節(jié)的嚴(yán)格質(zhì)檢，從互聯(lián)網(wǎng)銷售沉淀到實地生產(chǎn)研發(fā)，真正從食品口味和安全上吸引粉絲，打造品牌，這是一個縱然公司上市也必須發(fā)展的方向。

“線上線下”雙管齊下，將成為未來的行業(yè)走向

        顯然三只松鼠對于電商模式的依賴性要大于良品鋪子，但其優(yōu)勢是線上巨大的IP價值，而良品鋪子則憑借的是其湖北、湖南、江西、四川等地區(qū)多達(dá)2064家的線下門店，其中，加盟店就能為其貢獻(xiàn)約19億元的收入。

        盡管兩家各有自身模式的強(qiáng)大優(yōu)勢，但這依然遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。在如今這個多元化快節(jié)奏的消費升級背景下，只有更加豐富多元的模式才能適應(yīng)各種生存環(huán)境，滿足各種消費群體。

        特別是，隨著互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)紅噱頭的逐漸消失，紅利的不斷減少，三只松鼠更是要盡快擺脫對于電商的依賴，才能完成風(fēng)險的轉(zhuǎn)化。

        整體來說，網(wǎng)紅“淘品牌”的出現(xiàn)固然對傳統(tǒng)行業(yè)具有一定的沖擊與影響，其本身也因為流量高熱度大而更受歡迎。

        但長久地看來，如果一直缺乏傳統(tǒng)企業(yè)的完整產(chǎn)業(yè)鏈，相比之下重心更多的放在銷售而導(dǎo)致本身根基不穩(wěn)，這反而會讓其缺失一些市場競爭力。

        隨著線上線下的共融速度加快，互聯(lián)網(wǎng)零食企業(yè)的問題也日益突出。零食這個市場勢必是一個被線上線下力量共同享有的市場。

        對于三只松鼠、良品鋪子們來說，上市拿到更多資金之后，加大線下生產(chǎn)，銷售，質(zhì)檢的基礎(chǔ)建設(shè)，才能最終在這個行業(yè)真正站穩(wěn)腳跟，成為零食行業(yè)真正的主力軍。