近日，江蘇白酒企業(yè)今世緣如約交出了2018年成績(jī)單，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.36億元，同比增長(zhǎng)26.55%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)11.51億元，同比增長(zhǎng)28.43%，超額完成了年度經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。

　　同一時(shí)間，今世緣2019一季報(bào)出爐，財(cái)報(bào)顯示，其保持了高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，但在高速增長(zhǎng)背后，今世緣快速擴(kuò)張的后遺癥也顯現(xiàn)出來(lái)：銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)近4成，現(xiàn)金流、預(yù)收賬款雙降，渠道壓力與日俱增。

　　“30%以上”增速存疑

　　營(yíng)收、凈利雙增，今世緣在2018年交出了一份看似令人滿意的答卷。形勢(shì)一片大好，今世緣信心倍增再次頂下小目標(biāo)：根據(jù)行業(yè)形勢(shì)、公司戰(zhàn)略目標(biāo)及2018經(jīng)營(yíng)績(jī)效情況，2019 年的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是：營(yíng)業(yè)收入48.5億元、凈利潤(rùn)14.3億元，分別增長(zhǎng)30%、25%。

　　東北證券分析稱，考慮到今世緣2017年今世緣實(shí)際營(yíng)收29.52億，以及其提出的2017-2020年?duì)I收翻一番目標(biāo)，其2020 年的目標(biāo)約為營(yíng)收60億元，凈利潤(rùn)18億元。這意味著，今世緣要在2016-2017營(yíng)收增速分別為5.34%、15.57%的基礎(chǔ)上，在2018年和2019年的增速達(dá)到30%以上才能完成。

　　不過(guò)就目前的數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)，“30%以上”還僅僅是個(gè)希望。更有分析師直接表態(tài)，作為區(qū)域性酒企，今世緣五年翻兩番的目標(biāo)不太可能實(shí)現(xiàn)。

　　除此之外，今世緣一直在業(yè)績(jī)上的周期波動(dòng)也是外界對(duì)其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可能性的擔(dān)憂之一。

　　今世緣近10個(gè)季度的數(shù)據(jù)顯示，其2018年前三季度分別實(shí)現(xiàn)5.09億、3.47億、1.73億元的歸母凈利，第四季度凈利1.22億，環(huán)比下滑29%。再次復(fù)制了往年單季凈利從年初到年終一路下滑的頹勢(shì)，始終沒(méi)有走出業(yè)績(jī)大幅震蕩的的困境。

　　現(xiàn)金流、預(yù)收款雙降

　　值得注意的是，表面喜慶的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)背后，是今世緣現(xiàn)金流和預(yù)收款雙降的隱患。

　　數(shù)據(jù)顯示，2019年季度，今世緣經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~則為負(fù)數(shù)，約為-0.54億元，與2018年季度約為1.49億元相比，降幅在136%以上。

　　查詢歷史財(cái)報(bào)可以看到，2015-2018年季度，今世緣經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~均都為正數(shù)。這是自2014年上市以來(lái)，今世緣在一季度現(xiàn)金流數(shù)據(jù)首次為負(fù)。而在過(guò)去，今世緣現(xiàn)金流非常充沛，有息負(fù)債為零，被分析人士評(píng)價(jià)“財(cái)務(wù)穩(wěn)健”。

　　對(duì)于現(xiàn)金流為負(fù)的情況，今世緣接受《華夏時(shí)報(bào)》采訪時(shí)表示，公司2019年一季度現(xiàn)金流為負(fù)，主要是本期使用預(yù)收款**增幅較大以及本期支付稅費(fèi)增加所致。

　　除此之外，今世緣在2018年開(kāi)始投資業(yè)務(wù)。2018年6月，今世緣發(fā)布關(guān)于投資公司完成工商設(shè)立登記的公告，意味著其投資公司正式成立運(yùn)營(yíng)，注冊(cè)資本高達(dá)4.5億。

　　據(jù)今世緣官網(wǎng)顯示，在今年年初的2019今世緣發(fā)展大會(huì)上，今世緣董事長(zhǎng)周素明提出，新五年戰(zhàn)略目標(biāo)由白酒業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)兩大業(yè)務(wù)戰(zhàn)略組成，構(gòu)建以“酒”和“緣”為核心的產(chǎn)業(yè)投資生態(tài)圈。

　　不過(guò)，外界對(duì)于這種“不務(wù)正業(yè)”的行為并不看好，香頌資本董事沈萌直言：“這種先定目標(biāo)，再用非主業(yè)投資補(bǔ)充的做法，就是一種偷梁換柱、不務(wù)正業(yè)的數(shù)字游戲。”

　　雖然今世緣相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，公司累積了較多的儲(chǔ)備資金，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，提升這部分資產(chǎn)的收益率具有較大意義。但就目前現(xiàn)金流的情況，是否還具備同樣的意義引人深思。

　　對(duì)于現(xiàn)金流大幅下降，今世緣方面的解釋為主要是上年末預(yù)收款較多及本期繳納稅款較多。而兩份財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截止2019年季度末，今世緣的預(yù)收款項(xiàng)不到2.92億元，和2018年12月31日約為11.68億元相比，降幅在75%左右。

　　雖然今世緣相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)此解釋稱：“酒企預(yù)收賬款受季節(jié)性因素影響較大，環(huán)比沒(méi)有意義。公司2019年一季度預(yù)收款同比上升了19%。”但根據(jù)公司歷年來(lái)一季度末預(yù)收款相比前一年度末均有所下降的習(xí)慣，2019年一季度降幅再創(chuàng)新低。作為酒企“蓄水池”的應(yīng)收款進(jìn)一步收縮，引發(fā)外界對(duì)今世緣在市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)減弱的猜疑。

　　另外，根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今世緣應(yīng)收款有一定程度增加。業(yè)內(nèi)分析指出，應(yīng)收款項(xiàng)的增加意味著賒銷(xiāo)的客戶有所增加，可能代表此時(shí)企業(yè)正處競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)，要靠賒銷(xiāo)來(lái)進(jìn)行促銷(xiāo)。

　　今世緣對(duì)此并不否認(rèn)，并認(rèn)為在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，適度賒銷(xiāo)有利于扶持優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)一步做大做強(qiáng)。

　　快速擴(kuò)張后遺癥

　　除了現(xiàn)金流、預(yù)收款雙降外，2019年季度，今世緣銷(xiāo)售費(fèi)用約為3.1億元，同比增幅在43%以上；對(duì)此，今世緣方面表示，主要是營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)投入加大。

　　近10年來(lái)，白酒行業(yè)趨勢(shì)經(jīng)歷了高端——中低端——高端的曲折歷程，今世緣也不例外。今世緣通過(guò)“國(guó)緣”布局次高端白酒展現(xiàn)出今世緣酒業(yè)布局全國(guó)中高端白酒的戰(zhàn)略雄心。

　　財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今世緣2018年繼續(xù)發(fā)力高端產(chǎn)品，其中特級(jí)產(chǎn)品產(chǎn)量超過(guò)其他品類(lèi)的總和，銷(xiāo)售收入達(dá)到31.08億，特A+產(chǎn)品同比增長(zhǎng)超過(guò)40%，特A類(lèi)增長(zhǎng)超過(guò)20%。

　　有業(yè)內(nèi)人士表示，雖然今世緣布局次高端，對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行重整，也依靠該戰(zhàn)略使企業(yè)的業(yè)績(jī)上漲，但是今世緣擴(kuò)大市場(chǎng)，加大宣傳等，也使其銷(xiāo)售費(fèi)用上漲，如果未來(lái)公司不能掌握好銷(xiāo)售費(fèi)用的增長(zhǎng)速度，將會(huì)反噬到凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)。

　　實(shí)際上，由于2019年季度銷(xiāo)售費(fèi)用增幅遠(yuǎn)超同期收入增幅（營(yíng)收增幅約31.07%），在一定程度上拖累了今世緣的凈利增幅。

　　另外，在一位鋪設(shè)高端化產(chǎn)品的同時(shí)，渠道壓力也隨之而來(lái)，中郵證券曾在研報(bào)中指出今世緣“在主流電商平臺(tái)擁有銷(xiāo)售旗艦店，但銷(xiāo)量不佳。

　　對(duì)于銷(xiāo)量不佳事實(shí)，今世緣表示：“電商渠道銷(xiāo)售在報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)，因銷(xiāo)售占比較低，未達(dá)到單獨(dú)披露標(biāo)準(zhǔn)，因此在定期報(bào)告中沒(méi)有單獨(dú)顯示。”

　　白酒分析師蔡學(xué)飛認(rèn)為，“今世緣主推的高端產(chǎn)品，借助今世緣自身的婚宴優(yōu)勢(shì)，在江蘇市場(chǎng)有一定的銷(xiāo)售基礎(chǔ)。但無(wú)論從銷(xiāo)量還是品牌知名度、產(chǎn)品熱度的角度出發(fā)，都還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到與區(qū)域頭部酒企競(jìng)爭(zhēng)的水平。”