被資本市場(chǎng)譽(yù)為“中國(guó)養(yǎng)豬股”的雛鷹農(nóng)牧（002477）正在遇到一系列難題。公司半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)，2018年上半年將虧損4.8億元~5.3億元。債務(wù)集中到期、控股股東股份被司法凍結(jié)、被質(zhì)疑財(cái)務(wù)造假等問(wèn)題，逐步顯露。

　　雛鷹農(nóng)牧主要業(yè)務(wù)是畜禽水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)，其中又以生豬“養(yǎng)殖+深加工”為主，2017年生豬養(yǎng)殖占總營(yíng)收的47.1%。養(yǎng)殖業(yè)的營(yíng)收對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生決定作用。公司2018年7月14日的公告中稱(chēng)，2018年二季度以來(lái)，商品肉豬及商品仔豬價(jià)格低于預(yù)期，使公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)盈利水平低于預(yù)期。

　　在經(jīng)營(yíng)欠佳的形勢(shì)下，雛鷹農(nóng)牧還面臨債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。公司7月23日公告稱(chēng)，控股股東侯建芳所持有的公司股份被上海市浦東新區(qū)人民法院司法凍結(jié)。7月26日公司又發(fā)布公告：侯建芳質(zhì)押的部分公司股份涉及違約，可能存在平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致被動(dòng)減持。

　　隨后，多家評(píng)級(jí)公司下調(diào)雛鷹農(nóng)牧評(píng)級(jí)。中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)將雛鷹農(nóng)牧評(píng)級(jí)由A+下調(diào)到A；聯(lián)合資信評(píng)估有限公司（下稱(chēng)聯(lián)合資信）把雛鷹農(nóng)牧主體評(píng)級(jí)由AA下調(diào)到AA-，展望為負(fù)面。

　　聯(lián)合資信認(rèn)為，公司生豬養(yǎng)殖主業(yè)業(yè)績(jī)明顯下滑，同時(shí)公司產(chǎn)業(yè)基金投資規(guī)模繼續(xù)增長(zhǎng)，顯著推升有息債務(wù)規(guī)模。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~大幅下降，非受限現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)規(guī)模小，整體債務(wù)負(fù)擔(dān)重，短期償債壓力加大；產(chǎn)業(yè)基金股權(quán)類(lèi)投資標(biāo)的資產(chǎn)質(zhì)量尚待觀察，債權(quán)類(lèi)投資存在資金回收風(fēng)險(xiǎn)。

　　雛鷹農(nóng)牧相關(guān)負(fù)責(zé)人8月2日回復(fù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)稱(chēng)，國(guó)內(nèi)生豬市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)成為整個(gè)生豬養(yǎng)殖行業(yè)不可控制的外部風(fēng)險(xiǎn)。公司致力于開(kāi)展以生豬養(yǎng)殖全產(chǎn)業(yè)鏈為主導(dǎo)的戰(zhàn)略布局，這一戰(zhàn)略的推進(jìn)在未來(lái)可以有效平滑豬周期所帶來(lái)的影響。

　　持續(xù)虧損

　　受生豬市場(chǎng)行情影響，公司于4月27日預(yù)計(jì)2018年1-6月歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)變動(dòng)區(qū)間為3.78億元至3.95億元。但在7月14日修正為虧損4.8　億元–5.3億元。經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)從雛鷹農(nóng)牧了解到，半年報(bào)將會(huì)在8月下旬公布。毫無(wú)疑問(wèn)，雛鷹農(nóng)牧將延續(xù)2017年的虧損。

　　在過(guò)去的2017年，雛鷹農(nóng)牧實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入54.47億元，同比減少10.56%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額8億元，同比減少18.83%。報(bào)告期內(nèi)，公司生豬“養(yǎng)殖+深加工”板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.84億元，占本期營(yíng)業(yè)收入的47.1%，實(shí)現(xiàn)毛利4.18億元，同比下降64.75%。

　　雛鷹農(nóng)牧對(duì)此的解釋是，生豬市場(chǎng)進(jìn)入下行周期，商品仔豬及商品肉豬銷(xiāo)售價(jià)格同比下降約20%;同時(shí)，公司養(yǎng)殖規(guī)模擴(kuò)大，但產(chǎn)能未能完全釋放（豬舍改造過(guò)程中不能養(yǎng)豬），公司生豬出欄數(shù)量低于預(yù)期；2017年公司生豬業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊跌，對(duì)公司利潤(rùn)影響較大。

　　除了生豬養(yǎng)殖和深加工，雛鷹農(nóng)牧的另外兩大業(yè)務(wù)板塊是糧食貿(mào)易、互聯(lián)網(wǎng)。此外還涉及到產(chǎn)業(yè)基金，投資商業(yè)銀行，增資擔(dān)保公司等。其中，糧食貿(mào)易板塊去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.54億元，占營(yíng)業(yè)收入18.51%，同比下降39.08%。

　　多位分析師認(rèn)為，受“豬周期”的影響，2018年甚至2019年，養(yǎng)殖業(yè)仍將處于下行通道，這需要養(yǎng)殖公司及時(shí)的戰(zhàn)略調(diào)整。雛鷹農(nóng)牧相關(guān)負(fù)責(zé)人也將養(yǎng)殖業(yè)虧損歸因于此，“‘豬周期’是整個(gè)生豬養(yǎng)殖行業(yè)發(fā)展所面對(duì)的固有經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。在‘豬周期’的影響下，國(guó)內(nèi)生豬市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)成為整個(gè)生豬養(yǎng)殖行業(yè)不可控制的外部風(fēng)險(xiǎn)。”

　　卓創(chuàng)咨訊分析師姬光欣告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，雛鷹農(nóng)牧原來(lái)是以養(yǎng)殖禽類(lèi)為主營(yíng)業(yè)務(wù)，近些年才大力發(fā)展生豬養(yǎng)殖，同一些專(zhuān)職養(yǎng)殖的公司（如溫氏股份、牧原股份等）仍有一定差距。盡管雛鷹農(nóng)牧在廣告、電商等方面進(jìn)行宣傳，但在市場(chǎng)上并沒(méi)有得到很好的回應(yīng)，未將宣傳轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本，這些與生豬質(zhì)量、市場(chǎng)占有份額、利潤(rùn)比例等因素疊加，導(dǎo)致生豬養(yǎng)殖的效益并不是很好。加之其原來(lái)的主營(yíng)業(yè)務(wù)禽類(lèi)養(yǎng)殖的效益也不是很好，在雙重壓力下出現(xiàn)了股權(quán)抵押高比例的情況。

　　一面是營(yíng)業(yè)收益，一面是投資收益。正當(dāng)雛鷹農(nóng)牧忙于應(yīng)對(duì)一片陰霾的養(yǎng)殖行情時(shí)，遭到了財(cái)務(wù)造假的質(zhì)疑。有自媒體發(fā)文，針對(duì)其2017年財(cái)報(bào)中“可供出售金融資產(chǎn)”數(shù)據(jù)，質(zhì)疑公司投資收益的合理性及真實(shí)性。

　　雛鷹農(nóng)牧隨后在深交所的詢(xún)問(wèn)下發(fā)布公告回應(yīng)稱(chēng)，公司、公司持股5%以上股東、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員與受讓人不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或其他利益傾斜關(guān)系，公司及主要關(guān)聯(lián)方未為受讓人提供資金支持或其他財(cái)務(wù)安排，公司未通過(guò)股權(quán)倒賣(mài)的方式獲取投資收益。

　　實(shí)際上，養(yǎng)殖行業(yè)存在經(jīng)營(yíng)虧損的企業(yè)并非個(gè)例。聯(lián)合資信給經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)的回復(fù)中稱(chēng)，生豬養(yǎng)殖行業(yè)存在周期性波動(dòng)，一般2~4年一個(gè)周期，行業(yè)內(nèi)出欄規(guī)模領(lǐng)先的企業(yè)（例如：溫氏、牧原、正邦、雛鷹等）養(yǎng)殖主業(yè)業(yè)績(jī)與行業(yè)周期高度吻合。財(cái)務(wù)表現(xiàn)來(lái)看，上述企業(yè)2016年凈利潤(rùn)均達(dá)到近年來(lái)峰值；2017年凈利潤(rùn)同比大幅下降；2018年一季度同比繼續(xù)下滑，根據(jù)陸續(xù)公告的2018年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，甚至部分企業(yè)出現(xiàn)虧損。

　　債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

　　雛鷹農(nóng)牧8月3日公告稱(chēng)，收到公司控股股東、實(shí)際控制人侯建芳先生的通知，獲悉其被司法凍結(jié)的部分股份解除了司法凍結(jié)。截至公告日，侯建芳持有股份公司總股本的40.20%。

　　根據(jù)《股份凍結(jié)公告》，侯建芳所持股份被凍結(jié)的主要原因系其為雛鷹農(nóng)牧提供貸款提供擔(dān)保，而雛鷹農(nóng)牧未按時(shí)支付當(dāng)期還款所致。

　　雛鷹農(nóng)牧解釋稱(chēng)，事情緣由系遠(yuǎn)東宏信（天津）融資租賃有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“遠(yuǎn)東宏信”）　通過(guò)上海華瑞銀行股份有限公司向公司發(fā)放委托貸款，侯建芳為該筆業(yè)務(wù)提供連帶責(zé)任保證，截至目前貸款余額為9936萬(wàn)元。2018　年6月公司未按時(shí)支付當(dāng)期本金及利息1,105　萬(wàn)元，遠(yuǎn)東宏信向上海市浦東新區(qū)人民法院申請(qǐng)?jiān)V前財(cái)產(chǎn)保全，凍結(jié)侯建芳先生持有的公司股份。

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，侯建芳在2016年11月至2018年3月期間，共15次為公司借款提供擔(dān)保，總款逾13億。其中5項(xiàng)今年到期，其他均在2019和2020年到期。本次遠(yuǎn)東宏信借貸到期未還，很可能將走上司法程序。雛鷹農(nóng)牧表示，若侯建芳被司法凍結(jié)的股份被司法處置，不排除公司出現(xiàn)控制權(quán)變更的風(fēng)險(xiǎn)。

　　根據(jù)聯(lián)合資信統(tǒng)計(jì)，截至2018年6月13日，公司實(shí)際控制人侯建芳及其一致行動(dòng)人持有公司總股本的44.31%，累計(jì)質(zhì)押股份占公司總股本的42.37%，質(zhì)押比例高，且面臨平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　但是，鑒于侯建芳持有的股份目前已被凍結(jié)及輪候凍結(jié)，在股份凍結(jié)解除前無(wú)法啟動(dòng)強(qiáng)制平倉(cāng)程序，后續(xù)可能會(huì)進(jìn)入審理、判決、執(zhí)行等司法程序，結(jié)果存在較大不確定性。

　　雛鷹農(nóng)牧相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，公司與侯建芳為不同主體，在資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)等方面與控股股東均保持獨(dú)立，因此，此事不會(huì)對(duì)公司正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大不利影響。公司在8月3日給深交所的回復(fù)函中稱(chēng)，公司目前生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正常開(kāi)展，未受到控股股東侯建芳先生股份被凍結(jié)等事項(xiàng)的影響。

　　聯(lián)合資信接受經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)采訪時(shí)表示，企業(yè)實(shí)際控制人將其持有的上市公司股票質(zhì)押的情況較為常見(jiàn)，屬于其個(gè)人投融資決策；但是一旦高比例的股權(quán)質(zhì)押因?yàn)楦鞣N原因觸發(fā)強(qiáng)制性平倉(cāng)有可能導(dǎo)致上市公司實(shí)際控制權(quán)發(fā)生改變；部分企業(yè)（特別是民營(yíng)企業(yè)）對(duì)實(shí)際控制人依賴(lài)性較高，若實(shí)際控制權(quán)發(fā)生變更，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況或?qū)㈦S之產(chǎn)生重大變化。

　　頻繁的借貸甚至是借貸逾期未還，反映出一個(gè)企業(yè)的資金流動(dòng)問(wèn)題。雛鷹農(nóng)牧在公告中對(duì)資金緊張?jiān)虻慕忉屖?，?guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整，資管新規(guī)的出臺(tái)及金融去杠桿、生豬價(jià)格下行等因素使得公司融資難度增加，同時(shí)出現(xiàn)抽貸、壓貸現(xiàn)象，公司出現(xiàn)暫時(shí)性現(xiàn)金流緊張。

　　搜豬網(wǎng)首席分析師馮永輝認(rèn)為，當(dāng)豬周期處于虧損期時(shí)，養(yǎng)殖企業(yè)進(jìn)入虧損階段，這種資金短缺如果不及時(shí)應(yīng)對(duì)，最嚴(yán)重的后果是資金鏈斷裂。

　　債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)如影隨形。據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，截至2018年3月底，雛鷹農(nóng)牧對(duì)外擔(dān)保合計(jì)16.66億元，擔(dān)保比率23.69%，被擔(dān)保方全部為合作社，公司面臨一定或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。公司目前有多個(gè)在建項(xiàng)目，計(jì)劃總投資69.91億元，截至2018年3月底已投資37.46　億元。

　　聯(lián)合資信認(rèn)為，未來(lái)雛鷹農(nóng)牧仍將投入大量資金，可能繼續(xù)推升債務(wù)負(fù)擔(dān)。公司債務(wù)規(guī)模快速增長(zhǎng)，債務(wù)負(fù)擔(dān)重，非受限現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)規(guī)模小且未使用銀行授信規(guī)模較小，短期償債壓力大。“一些規(guī)?；酿B(yǎng)殖企業(yè)面臨的資金壓力較大。”姬光欣說(shuō)，上半年整個(gè)生豬養(yǎng)殖市場(chǎng)的行情不好，不只是雛鷹農(nóng)牧，還有其他養(yǎng)殖上市公司的盈利情況都不是很好，出現(xiàn)了深度的虧損。

　　雛鷹農(nóng)牧8月3日表示，對(duì)于融資難題，目前正通過(guò)政府介入引導(dǎo)協(xié)助等措施，公司正在與各金融機(jī)構(gòu)積極協(xié)商解決。