被資本市場譽為“中國養(yǎng)豬股”的雛鷹農(nóng)牧（002477）正在遇到一系列難題。公司半年報業(yè)績預(yù)報，2018年上半年將虧損4.8億元~5.3億元。債務(wù)集中到期、控股股東股份被司法凍結(jié)、被質(zhì)疑財務(wù)造假等問題，逐步顯露。

　　雛鷹農(nóng)牧主要業(yè)務(wù)是畜禽水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)，其中又以生豬“養(yǎng)殖+深加工”為主，2017年生豬養(yǎng)殖占總營收的47.1%。養(yǎng)殖業(yè)的營收對業(yè)績產(chǎn)生決定作用。公司2018年7月14日的公告中稱，2018年二季度以來，商品肉豬及商品仔豬價格低于預(yù)期，使公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)盈利水平低于預(yù)期。

　　在經(jīng)營欠佳的形勢下，雛鷹農(nóng)牧還面臨債務(wù)風(fēng)險。公司7月23日公告稱，控股股東侯建芳所持有的公司股份被上海市浦東新區(qū)人民法院司法凍結(jié)。7月26日公司又發(fā)布公告：侯建芳質(zhì)押的部分公司股份涉及違約，可能存在平倉風(fēng)險導(dǎo)致被動減持。

　　隨后，多家評級公司下調(diào)雛鷹農(nóng)牧評級。中債市場隱含評級將雛鷹農(nóng)牧評級由A+下調(diào)到A；聯(lián)合資信評估有限公司（下稱聯(lián)合資信）把雛鷹農(nóng)牧主體評級由AA下調(diào)到AA-，展望為負面。

　　聯(lián)合資信認為，公司生豬養(yǎng)殖主業(yè)業(yè)績明顯下滑，同時公司產(chǎn)業(yè)基金投資規(guī)模繼續(xù)增長，顯著推升有息債務(wù)規(guī)模。經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額大幅下降，非受限現(xiàn)金類資產(chǎn)規(guī)模小，整體債務(wù)負擔(dān)重，短期償債壓力加大；產(chǎn)業(yè)基金股權(quán)類投資標的資產(chǎn)質(zhì)量尚待觀察，債權(quán)類投資存在資金回收風(fēng)險。

　　雛鷹農(nóng)牧相關(guān)負責(zé)人8月2日回復(fù)經(jīng)濟觀察報稱，國內(nèi)生豬市場價格的波動成為整個生豬養(yǎng)殖行業(yè)不可控制的外部風(fēng)險。公司致力于開展以生豬養(yǎng)殖全產(chǎn)業(yè)鏈為主導(dǎo)的戰(zhàn)略布局，這一戰(zhàn)略的推進在未來可以有效平滑豬周期所帶來的影響。

　　持續(xù)虧損

　　受生豬市場行情影響，公司于4月27日預(yù)計2018年1-6月歸屬于上市公司股東的凈利潤變動區(qū)間為3.78億元至3.95億元。但在7月14日修正為虧損4.8　億元–5.3億元。經(jīng)濟觀察報從雛鷹農(nóng)牧了解到，半年報將會在8月下旬公布。毫無疑問，雛鷹農(nóng)牧將延續(xù)2017年的虧損。

　　在過去的2017年，雛鷹農(nóng)牧實現(xiàn)營業(yè)總收入54.47億元，同比減少10.56%；實現(xiàn)利潤總額8億元，同比減少18.83%。報告期內(nèi)，公司生豬“養(yǎng)殖+深加工”板塊實現(xiàn)營業(yè)收入26.84億元，占本期營業(yè)收入的47.1%，實現(xiàn)毛利4.18億元，同比下降64.75%。

　　雛鷹農(nóng)牧對此的解釋是，生豬市場進入下行周期，商品仔豬及商品肉豬銷售價格同比下降約20%;同時，公司養(yǎng)殖規(guī)模擴大，但產(chǎn)能未能完全釋放（豬舍改造過程中不能養(yǎng)豬），公司生豬出欄數(shù)量低于預(yù)期；2017年公司生豬業(yè)務(wù)量價齊跌，對公司利潤影響較大。

　　除了生豬養(yǎng)殖和深加工，雛鷹農(nóng)牧的另外兩大業(yè)務(wù)板塊是糧食貿(mào)易、互聯(lián)網(wǎng)。此外還涉及到產(chǎn)業(yè)基金，投資商業(yè)銀行，增資擔(dān)保公司等。其中，糧食貿(mào)易板塊去年實現(xiàn)營業(yè)收入10.54億元，占營業(yè)收入18.51%，同比下降39.08%。

　　多位分析師認為，受“豬周期”的影響，2018年甚至2019年，養(yǎng)殖業(yè)仍將處于下行通道，這需要養(yǎng)殖公司及時的戰(zhàn)略調(diào)整。雛鷹農(nóng)牧相關(guān)負責(zé)人也將養(yǎng)殖業(yè)虧損歸因于此，“‘豬周期’是整個生豬養(yǎng)殖行業(yè)發(fā)展所面對的固有經(jīng)濟現(xiàn)象。在‘豬周期’的影響下，國內(nèi)生豬市場價格的波動成為整個生豬養(yǎng)殖行業(yè)不可控制的外部風(fēng)險。”

　　卓創(chuàng)咨訊分析師姬光欣告訴經(jīng)濟觀察報，雛鷹農(nóng)牧原來是以養(yǎng)殖禽類為主營業(yè)務(wù)，近些年才大力發(fā)展生豬養(yǎng)殖，同一些專職養(yǎng)殖的公司（如溫氏股份、牧原股份等）仍有一定差距。盡管雛鷹農(nóng)牧在廣告、電商等方面進行宣傳，但在市場上并沒有得到很好的回應(yīng)，未將宣傳轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本，這些與生豬質(zhì)量、市場占有份額、利潤比例等因素疊加，導(dǎo)致生豬養(yǎng)殖的效益并不是很好。加之其原來的主營業(yè)務(wù)禽類養(yǎng)殖的效益也不是很好，在雙重壓力下出現(xiàn)了股權(quán)抵押高比例的情況。

　　一面是營業(yè)收益，一面是投資收益。正當雛鷹農(nóng)牧忙于應(yīng)對一片陰霾的養(yǎng)殖行情時，遭到了財務(wù)造假的質(zhì)疑。有自媒體發(fā)文，針對其2017年財報中“可供出售金融資產(chǎn)”數(shù)據(jù)，質(zhì)疑公司投資收益的合理性及真實性。

　　雛鷹農(nóng)牧隨后在深交所的詢問下發(fā)布公告回應(yīng)稱，公司、公司持股5%以上股東、董事、監(jiān)事、高級管理人員與受讓人不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或其他利益傾斜關(guān)系，公司及主要關(guān)聯(lián)方未為受讓人提供資金支持或其他財務(wù)安排，公司未通過股權(quán)倒賣的方式獲取投資收益。

　　實際上，養(yǎng)殖行業(yè)存在經(jīng)營虧損的企業(yè)并非個例。聯(lián)合資信給經(jīng)濟觀察報的回復(fù)中稱，生豬養(yǎng)殖行業(yè)存在周期性波動，一般2~4年一個周期，行業(yè)內(nèi)出欄規(guī)模領(lǐng)先的企業(yè)（例如：溫氏、牧原、正邦、雛鷹等）養(yǎng)殖主業(yè)業(yè)績與行業(yè)周期高度吻合。財務(wù)表現(xiàn)來看，上述企業(yè)2016年凈利潤均達到近年來峰值；2017年凈利潤同比大幅下降；2018年一季度同比繼續(xù)下滑，根據(jù)陸續(xù)公告的2018年上半年業(yè)績預(yù)告，甚至部分企業(yè)出現(xiàn)虧損。

　　債務(wù)風(fēng)險

　　雛鷹農(nóng)牧8月3日公告稱，收到公司控股股東、實際控制人侯建芳先生的通知，獲悉其被司法凍結(jié)的部分股份解除了司法凍結(jié)。截至公告日，侯建芳持有股份公司總股本的40.20%。

　　根據(jù)《股份凍結(jié)公告》，侯建芳所持股份被凍結(jié)的主要原因系其為雛鷹農(nóng)牧提供貸款提供擔(dān)保，而雛鷹農(nóng)牧未按時支付當期還款所致。

　　雛鷹農(nóng)牧解釋稱，事情緣由系遠東宏信（天津）融資租賃有限公司（以下簡稱“遠東宏信”）　通過上海華瑞銀行股份有限公司向公司發(fā)放委托貸款，侯建芳為該筆業(yè)務(wù)提供連帶責(zé)任保證，截至目前貸款余額為9936萬元。2018　年6月公司未按時支付當期本金及利息1,105　萬元，遠東宏信向上海市浦東新區(qū)人民法院申請訴前財產(chǎn)保全，凍結(jié)侯建芳先生持有的公司股份。

　　經(jīng)濟觀察報統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，侯建芳在2016年11月至2018年3月期間，共15次為公司借款提供擔(dān)保，總款逾13億。其中5項今年到期，其他均在2019和2020年到期。本次遠東宏信借貸到期未還，很可能將走上司法程序。雛鷹農(nóng)牧表示，若侯建芳被司法凍結(jié)的股份被司法處置，不排除公司出現(xiàn)控制權(quán)變更的風(fēng)險。

　　根據(jù)聯(lián)合資信統(tǒng)計，截至2018年6月13日，公司實際控制人侯建芳及其一致行動人持有公司總股本的44.31%，累計質(zhì)押股份占公司總股本的42.37%，質(zhì)押比例高，且面臨平倉風(fēng)險。

　　但是，鑒于侯建芳持有的股份目前已被凍結(jié)及輪候凍結(jié)，在股份凍結(jié)解除前無法啟動強制平倉程序，后續(xù)可能會進入審理、判決、執(zhí)行等司法程序，結(jié)果存在較大不確定性。

　　雛鷹農(nóng)牧相關(guān)負責(zé)人告訴經(jīng)濟觀察報，公司與侯建芳為不同主體，在資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、財務(wù)等方面與控股股東均保持獨立，因此，此事不會對公司正常生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生重大不利影響。公司在8月3日給深交所的回復(fù)函中稱，公司目前生產(chǎn)經(jīng)營正常開展，未受到控股股東侯建芳先生股份被凍結(jié)等事項的影響。

　　聯(lián)合資信接受經(jīng)濟觀察報采訪時表示，企業(yè)實際控制人將其持有的上市公司股票質(zhì)押的情況較為常見，屬于其個人投融資決策；但是一旦高比例的股權(quán)質(zhì)押因為各種原因觸發(fā)強制性平倉有可能導(dǎo)致上市公司實際控制權(quán)發(fā)生改變；部分企業(yè)（特別是民營企業(yè)）對實際控制人依賴性較高，若實際控制權(quán)發(fā)生變更，企業(yè)經(jīng)營狀況或?qū)㈦S之產(chǎn)生重大變化。

　　頻繁的借貸甚至是借貸逾期未還，反映出一個企業(yè)的資金流動問題。雛鷹農(nóng)牧在公告中對資金緊張原因的解釋是，國家宏觀經(jīng)濟政策調(diào)整，資管新規(guī)的出臺及金融去杠桿、生豬價格下行等因素使得公司融資難度增加，同時出現(xiàn)抽貸、壓貸現(xiàn)象，公司出現(xiàn)暫時性現(xiàn)金流緊張。

　　搜豬網(wǎng)首席分析師馮永輝認為，當豬周期處于虧損期時，養(yǎng)殖企業(yè)進入虧損階段，這種資金短缺如果不及時應(yīng)對，最嚴重的后果是資金鏈斷裂。

　　債務(wù)風(fēng)險如影隨形。據(jù)機構(gòu)統(tǒng)計，截至2018年3月底，雛鷹農(nóng)牧對外擔(dān)保合計16.66億元，擔(dān)保比率23.69%，被擔(dān)保方全部為合作社，公司面臨一定或有負債風(fēng)險。公司目前有多個在建項目，計劃總投資69.91億元，截至2018年3月底已投資37.46　億元。

　　聯(lián)合資信認為，未來雛鷹農(nóng)牧仍將投入大量資金，可能繼續(xù)推升債務(wù)負擔(dān)。公司債務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L，債務(wù)負擔(dān)重，非受限現(xiàn)金類資產(chǎn)規(guī)模小且未使用銀行授信規(guī)模較小，短期償債壓力大。“一些規(guī)?；酿B(yǎng)殖企業(yè)面臨的資金壓力較大。”姬光欣說，上半年整個生豬養(yǎng)殖市場的行情不好，不只是雛鷹農(nóng)牧，還有其他養(yǎng)殖上市公司的盈利情況都不是很好，出現(xiàn)了深度的虧損。

　　雛鷹農(nóng)牧8月3日表示，對于融資難題，目前正通過政府介入引導(dǎo)協(xié)助等措施，公司正在與各金融機構(gòu)積極協(xié)商解決。