8月7日，在上證綜指大漲2.74%的背景之下，來伊份（603777）卻逆勢飄綠，甚至還在盤中創(chuàng)出一年多以來的股價新低。究其原因，則是由于公司逾5億元的可轉(zhuǎn)債事項被證監(jiān)會否決。對于近期經(jīng)營業(yè)績持續(xù)承壓的來伊份而言，可轉(zhuǎn)債被否對于公司無疑是一個不小的打擊。

　　首發(fā)募投項目效益引關(guān)注

　　8月7日，來伊份發(fā)布公告稱，公司申請的公開發(fā)行A股可轉(zhuǎn)換公司債券遭到了證監(jiān)會的否決。

　　來伊份表示，8月6日，證監(jiān)會第十七屆發(fā)行審核委員會2018年第115次工作會議對公司公開發(fā)行A股可轉(zhuǎn)換公司債券申請進行了審核。根據(jù)審核結(jié)果，公司此次公開發(fā)行A股可轉(zhuǎn)換公司債券申請未獲得審核通過。據(jù)悉，來伊份此次公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金扣除發(fā)行費用后，擬用于連鎖經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)新零售升級建設(shè)項目以及信息管理系統(tǒng)升級建設(shè)項目。

　　需要指出的是，來伊份在2016年10月正式登陸A股市場。彼時，來伊份募集資金投向營銷終端建設(shè)項目、生產(chǎn)及倉庫用房項目分別約為3.27億元、3.33億元。但根據(jù)來伊份今年3月28日披露的募集資金使用情況報告顯示，截至2017年12月31日，生產(chǎn)及倉庫用房項目的實際投資金額與募集后承諾投資金額的差額為-2885.2萬元；營銷終端建設(shè)項目實際投資金額與募集后承諾投資金額的差額為-1252.82萬元，上述兩個項目均已完工，達到預(yù)定可使用狀態(tài)。

　　上述募集資金投資項目的全部節(jié)余資金4138.02萬元及利息（實際金額以資金轉(zhuǎn)出當日專戶余額為準）用于補充流動資金，并辦理專戶注銷事項。

　　據(jù)了解，來伊份募投項目中的生產(chǎn)及倉庫用房項目系建設(shè)集供應(yīng)鏈管理、產(chǎn)品研發(fā)、食品質(zhì)量檢測于一體的高效的現(xiàn)代化休閑食品基地，因項目并不直接產(chǎn)生經(jīng)濟效益，在招股說明書未披露承諾效益，因此不對其進行單獨的項目收益核算。而營銷終端建設(shè)項目計劃為兩年的建設(shè)期與三年的運營周期，在完成后實現(xiàn)平均稅后年凈利潤6093萬元。但營銷終端建設(shè)項目累計實現(xiàn)稅后凈利潤3883.82萬元，低于承諾20%以上。 不難看出，來伊份的首發(fā)募投項目實際效益低于預(yù)測。在此背景下，證監(jiān)會要求來伊份說明公司募投項目實際建設(shè)周期、實際效益和預(yù)測存在較大差異的原因合理性，以及此次募集資金效益的預(yù)測依據(jù)是否準確、謹慎等。

　　可轉(zhuǎn)債募投合理性存疑

　　來伊份原本擬公開發(fā)行總額不超過5.36億元A股可轉(zhuǎn)換公司債券，此次公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金扣除發(fā)行費用后，擬用于連鎖經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)新零售升級建設(shè)項目以及信息管理系統(tǒng)升級建設(shè)項目。其中，來伊份擬投入1.52億元用于信息管理系統(tǒng)升級建設(shè)項目，擬對公司的現(xiàn)有信息管理系統(tǒng)引入新零售模塊，同時在智慧供應(yīng)鏈、信息系統(tǒng)基礎(chǔ)架構(gòu)整合上進行升級。

　　另外，來伊份還擬投入約3.84億元用于連鎖經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)新零售升級建設(shè)項目，包括翻新門店1800家、新建門店350家，翻新門店占2017年底連鎖經(jīng)營門店的73.17%、直營門店的79.92%。來伊份表示，此項目將結(jié)合消費升級趨勢、數(shù)字化、智能化等新技術(shù)創(chuàng)新與零售業(yè)的應(yīng)用驅(qū)動，對公司現(xiàn)有直營連鎖經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)從外觀內(nèi)飾風(fēng)格、內(nèi)部設(shè)施、消費場景、商品陳列布局和服務(wù)內(nèi)容等進行全方位、數(shù)字化升級，本項目可為公司帶來直接的經(jīng)濟效益。

　　對比來伊份的首發(fā)項目來看，實際效益未達預(yù)期的營銷終端建設(shè)項目就是在全國范圍內(nèi)新建275家直營連鎖門店，同時對全國范圍的1158家現(xiàn)有店鋪進行升級。對此，在發(fā)審委會議上，要求來伊份說明前次募投項目及此次募投項目之間的聯(lián)系，是否存在實施對象重疊的情況、是否存在重復(fù)建設(shè)的情況；在首發(fā)募投項目未能提升盈利能力的情形下，本次募投的必要性和合理性。此外，結(jié)合近三年的單店平均收入、坪效說明募投項目“連鎖經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)新零售升級建設(shè)項目”的經(jīng)濟性。

　　除此之外，來伊份2017年末存貨賬面價值4.17億元，同比增加42%，明顯高于以往年度存貨水平，該事項也引發(fā)了發(fā)審委的關(guān)注。發(fā)審委要求來伊份說明2017年末存貨大幅增加的原因及合理性；未計提存貨跌價準備的原因和合理性，與同行業(yè)可比公司是否一致；結(jié)合直營以外存貨退換貨政策說明存貨跌價準備政策是否謹慎等問題。

　　需要指出的是，此次募投的合理性還存在其他疑問。諸如，截至今年一季度，來伊份賬戶的貨幣資金高達10.26億元，此次擬公開發(fā)行總額不超過5.36億元的A股可轉(zhuǎn)換公司債券一事，無疑讓市場對于來伊份募投的必要性以及合理性打上一個問號。

　　針對相關(guān)問題，北京商報記者向來伊份董秘辦公室發(fā)去采訪函，對方表示，“公司目前正處于快速發(fā)展階段，對資金需求較大，發(fā)行可轉(zhuǎn)債可以有效降低公司融資成本”。

　　電商短板亟待補齊

　　對于來伊份而言，電商業(yè)務(wù)似乎成為了公司的一個短板。其中，在2017年就由于電商業(yè)務(wù)“拖后腿”，公司在報告期內(nèi)實現(xiàn)歸屬凈利潤同比下降了25.37%。

　　據(jù)了解，來伊份是休閑食品行業(yè)領(lǐng)先的自有品牌和全渠道的運營商，核心品牌包括“來伊份”、“亞米”及“伊仔”等，截至2017年12月31日，公司產(chǎn)品覆蓋堅果、肉制品、果脯果干、糕點、時蔬類、豆制品、水產(chǎn)品、巧克力糖果/果凍、膨化等休閑食品九大品類、1000多種產(chǎn)品。

　　但來伊份自2016年10月登陸A股市場后的業(yè)績表現(xiàn)卻并不理想。其中，來伊份上市后交出的首份年報成績單就出現(xiàn)業(yè)績增速放緩的情形；而在2017年，由于公司電子商務(wù)平臺虧損增加以及公司廣告宣傳費用增加，來伊份在報告期內(nèi)實現(xiàn)的歸屬凈利潤處于同比下滑狀態(tài)；在今年一季度來伊份實現(xiàn)歸屬凈利潤約為4232萬元，同比下降43.31%。

　　品牌營銷專家路勝貞在接受北京商報記者采訪時表示，對于來伊份來說，公司的優(yōu)勢是線下門店，雖然公司電商平臺開始快速發(fā)展，但目前來看仍是短板。

　　實際上，來伊份在2017年仍在加速線下渠道拓展布局。數(shù)據(jù)顯示，截至2017年12月31日，來伊份門店總數(shù)2460家，其中，直營門店2252家，加盟門店208家，較2016年底2260家門店凈增長200家，門店范圍覆蓋全國17個省、自治區(qū)、直轄市，遍布全國百余個大中城市。

　　雖然電商平臺在2017年給公司帶來了一定的虧損，但來伊份目前還在大力拓展第三方電商和來伊份App業(yè)務(wù)。

　　另外，路勝貞對北京商報記者指出，來伊份今后的挑戰(zhàn)還存在消費者認同的問題，由于地域消費特點明顯，來伊份未來能否打破這種局限是一個非常大的挑戰(zhàn)。據(jù)悉，來伊份品牌的發(fā)源地為上海，公司在江浙滬等區(qū)域具有較高的知名度。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2013年、2014年、2015年、2016年以及2017年，來伊份在江浙滬地區(qū)主營業(yè)務(wù)收入占公司主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為91.27%、93.58%、94.6%、93.42%以及92.99%。