8月7日，在上證綜指大漲2.74%的背景之下，來(lái)伊份（603777）卻逆勢(shì)飄綠，甚至還在盤中創(chuàng)出一年多以來(lái)的股價(jià)新低。究其原因，則是由于公司逾5億元的可轉(zhuǎn)債事項(xiàng)被證監(jiān)會(huì)否決。對(duì)于近期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)承壓的來(lái)伊份而言，可轉(zhuǎn)債被否對(duì)于公司無(wú)疑是一個(gè)不小的打擊。

　　首發(fā)募投項(xiàng)目效益引關(guān)注

　　8月7日，來(lái)伊份發(fā)布公告稱，公司申請(qǐng)的公開發(fā)行A股可轉(zhuǎn)換公司債券遭到了證監(jiān)會(huì)的否決。

　　來(lái)伊份表示，8月6日，證監(jiān)會(huì)第十七屆發(fā)行審核委員會(huì)2018年第115次工作會(huì)議對(duì)公司公開發(fā)行A股可轉(zhuǎn)換公司債券申請(qǐng)進(jìn)行了審核。根據(jù)審核結(jié)果，公司此次公開發(fā)行A股可轉(zhuǎn)換公司債券申請(qǐng)未獲得審核通過(guò)。據(jù)悉，來(lái)伊份此次公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后，擬用于連鎖經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)新零售升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目以及信息管理系統(tǒng)升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目。

　　需要指出的是，來(lái)伊份在2016年10月正式登陸A股市場(chǎng)。彼時(shí)，來(lái)伊份募集資金投向營(yíng)銷終端建設(shè)項(xiàng)目、生產(chǎn)及倉(cāng)庫(kù)用房項(xiàng)目分別約為3.27億元、3.33億元。但根據(jù)來(lái)伊份今年3月28日披露的募集資金使用情況報(bào)告顯示，截至2017年12月31日，生產(chǎn)及倉(cāng)庫(kù)用房項(xiàng)目的實(shí)際投資金額與募集后承諾投資金額的差額為-2885.2萬(wàn)元；營(yíng)銷終端建設(shè)項(xiàng)目實(shí)際投資金額與募集后承諾投資金額的差額為-1252.82萬(wàn)元，上述兩個(gè)項(xiàng)目均已完工，達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)。

　　上述募集資金投資項(xiàng)目的全部節(jié)余資金4138.02萬(wàn)元及利息（實(shí)際金額以資金轉(zhuǎn)出當(dāng)日專戶余額為準(zhǔn)）用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，并辦理專戶注銷事項(xiàng)。

　　據(jù)了解，來(lái)伊份募投項(xiàng)目中的生產(chǎn)及倉(cāng)庫(kù)用房項(xiàng)目系建設(shè)集供應(yīng)鏈管理、產(chǎn)品研發(fā)、食品質(zhì)量檢測(cè)于一體的高效的現(xiàn)代化休閑食品基地，因項(xiàng)目并不直接產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益，在招股說(shuō)明書未披露承諾效益，因此不對(duì)其進(jìn)行單獨(dú)的項(xiàng)目收益核算。而營(yíng)銷終端建設(shè)項(xiàng)目計(jì)劃為兩年的建設(shè)期與三年的運(yùn)營(yíng)周期，在完成后實(shí)現(xiàn)平均稅后年凈利潤(rùn)6093萬(wàn)元。但營(yíng)銷終端建設(shè)項(xiàng)目累計(jì)實(shí)現(xiàn)稅后凈利潤(rùn)3883.82萬(wàn)元，低于承諾20%以上。 不難看出，來(lái)伊份的首發(fā)募投項(xiàng)目實(shí)際效益低于預(yù)測(cè)。在此背景下，證監(jiān)會(huì)要求來(lái)伊份說(shuō)明公司募投項(xiàng)目實(shí)際建設(shè)周期、實(shí)際效益和預(yù)測(cè)存在較大差異的原因合理性，以及此次募集資金效益的預(yù)測(cè)依據(jù)是否準(zhǔn)確、謹(jǐn)慎等。

　　可轉(zhuǎn)債募投合理性存疑

　　來(lái)伊份原本擬公開發(fā)行總額不超過(guò)5.36億元A股可轉(zhuǎn)換公司債券，此次公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后，擬用于連鎖經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)新零售升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目以及信息管理系統(tǒng)升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目。其中，來(lái)伊份擬投入1.52億元用于信息管理系統(tǒng)升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目，擬對(duì)公司的現(xiàn)有信息管理系統(tǒng)引入新零售模塊，同時(shí)在智慧供應(yīng)鏈、信息系統(tǒng)基礎(chǔ)架構(gòu)整合上進(jìn)行升級(jí)。

　　另外，來(lái)伊份還擬投入約3.84億元用于連鎖經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)新零售升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目，包括翻新門店1800家、新建門店350家，翻新門店占2017年底連鎖經(jīng)營(yíng)門店的73.17%、直營(yíng)門店的79.92%。來(lái)伊份表示，此項(xiàng)目將結(jié)合消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)、數(shù)字化、智能化等新技術(shù)創(chuàng)新與零售業(yè)的應(yīng)用驅(qū)動(dòng)，對(duì)公司現(xiàn)有直營(yíng)連鎖經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)從外觀內(nèi)飾風(fēng)格、內(nèi)部設(shè)施、消費(fèi)場(chǎng)景、商品陳列布局和服務(wù)內(nèi)容等進(jìn)行全方位、數(shù)字化升級(jí)，本項(xiàng)目可為公司帶來(lái)直接的經(jīng)濟(jì)效益。

　　對(duì)比來(lái)伊份的首發(fā)項(xiàng)目來(lái)看，實(shí)際效益未達(dá)預(yù)期的營(yíng)銷終端建設(shè)項(xiàng)目就是在全國(guó)范圍內(nèi)新建275家直營(yíng)連鎖門店，同時(shí)對(duì)全國(guó)范圍的1158家現(xiàn)有店鋪進(jìn)行升級(jí)。對(duì)此，在發(fā)審委會(huì)議上，要求來(lái)伊份說(shuō)明前次募投項(xiàng)目及此次募投項(xiàng)目之間的聯(lián)系，是否存在實(shí)施對(duì)象重疊的情況、是否存在重復(fù)建設(shè)的情況；在首發(fā)募投項(xiàng)目未能提升盈利能力的情形下，本次募投的必要性和合理性。此外，結(jié)合近三年的單店平均收入、坪效說(shuō)明募投項(xiàng)目“連鎖經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)新零售升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目”的經(jīng)濟(jì)性。

　　除此之外，來(lái)伊份2017年末存貨賬面價(jià)值4.17億元，同比增加42%，明顯高于以往年度存貨水平，該事項(xiàng)也引發(fā)了發(fā)審委的關(guān)注。發(fā)審委要求來(lái)伊份說(shuō)明2017年末存貨大幅增加的原因及合理性；未計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的原因和合理性，與同行業(yè)可比公司是否一致；結(jié)合直營(yíng)以外存貨退換貨政策說(shuō)明存貨跌價(jià)準(zhǔn)備政策是否謹(jǐn)慎等問(wèn)題。

　　需要指出的是，此次募投的合理性還存在其他疑問(wèn)。諸如，截至今年一季度，來(lái)伊份賬戶的貨幣資金高達(dá)10.26億元，此次擬公開發(fā)行總額不超過(guò)5.36億元的A股可轉(zhuǎn)換公司債券一事，無(wú)疑讓市場(chǎng)對(duì)于來(lái)伊份募投的必要性以及合理性打上一個(gè)問(wèn)號(hào)。

　　針對(duì)相關(guān)問(wèn)題，北京商報(bào)記者向來(lái)伊份董秘辦公室發(fā)去采訪函，對(duì)方表示，“公司目前正處于快速發(fā)展階段，對(duì)資金需求較大，發(fā)行可轉(zhuǎn)債可以有效降低公司融資成本”。

　　電商短板亟待補(bǔ)齊

　　對(duì)于來(lái)伊份而言，電商業(yè)務(wù)似乎成為了公司的一個(gè)短板。其中，在2017年就由于電商業(yè)務(wù)“拖后腿”，公司在報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)同比下降了25.37%。

　　據(jù)了解，來(lái)伊份是休閑食品行業(yè)領(lǐng)先的自有品牌和全渠道的運(yùn)營(yíng)商，核心品牌包括“來(lái)伊份”、“亞米”及“伊仔”等，截至2017年12月31日，公司產(chǎn)品覆蓋堅(jiān)果、肉制品、果脯果干、糕點(diǎn)、時(shí)蔬類、豆制品、水產(chǎn)品、巧克力糖果/果凍、膨化等休閑食品九大品類、1000多種產(chǎn)品。

　　但來(lái)伊份自2016年10月登陸A股市場(chǎng)后的業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻并不理想。其中，來(lái)伊份上市后交出的首份年報(bào)成績(jī)單就出現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽那樾?；而?017年，由于公司電子商務(wù)平臺(tái)虧損增加以及公司廣告宣傳費(fèi)用增加，來(lái)伊份在報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)的歸屬凈利潤(rùn)處于同比下滑狀態(tài)；在今年一季度來(lái)伊份實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)約為4232萬(wàn)元，同比下降43.31%。

　　品牌營(yíng)銷專家路勝貞在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)表示，對(duì)于來(lái)伊份來(lái)說(shuō)，公司的優(yōu)勢(shì)是線下門店，雖然公司電商平臺(tái)開始快速發(fā)展，但目前來(lái)看仍是短板。

　　實(shí)際上，來(lái)伊份在2017年仍在加速線下渠道拓展布局。數(shù)據(jù)顯示，截至2017年12月31日，來(lái)伊份門店總數(shù)2460家，其中，直營(yíng)門店2252家，加盟門店208家，較2016年底2260家門店凈增長(zhǎng)200家，門店范圍覆蓋全國(guó)17個(gè)省、自治區(qū)、直轄市，遍布全國(guó)百余個(gè)大中城市。

　　雖然電商平臺(tái)在2017年給公司帶來(lái)了一定的虧損，但來(lái)伊份目前還在大力拓展第三方電商和來(lái)伊份App業(yè)務(wù)。

　　另外，路勝貞對(duì)北京商報(bào)記者指出，來(lái)伊份今后的挑戰(zhàn)還存在消費(fèi)者認(rèn)同的問(wèn)題，由于地域消費(fèi)特點(diǎn)明顯，來(lái)伊份未來(lái)能否打破這種局限是一個(gè)非常大的挑戰(zhàn)。據(jù)悉，來(lái)伊份品牌的發(fā)源地為上海，公司在江浙滬等區(qū)域具有較高的知名度。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2013年、2014年、2015年、2016年以及2017年，來(lái)伊份在江浙滬地區(qū)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為91.27%、93.58%、94.6%、93.42%以及92.99%。