蒙牛對圣牧高科的接盤可能要打折扣了。公告顯示，7月19日，中國圣牧原計劃以3.03億元向蒙牛出售旗下內(nèi)蒙古圣牧高科奶業(yè)（以下簡稱“圣牧高科”）51%股權(quán)。但由于圣牧高科近半年來業(yè)績虧損，導(dǎo)致其估值“縮水”，蒙牛的首筆支付款也因此下調(diào)約六成。業(yè)內(nèi)人士認為，對于持續(xù)虧損的中國圣牧而言，此次交易給中國圣牧2019年帶來的凈收益也將縮水。但對于蒙牛而言，公司可以以更低的價格收購圣牧高科。

       估值縮水

       根據(jù)中國圣牧披露的公告，圣牧高科截至交割日的實際估值為2.66億元，低于2018年9月的5.95億元評估值。根據(jù)雙方協(xié)議，蒙牛支付給中國圣牧和圣牧高科的首筆款項將分別由1.43億元及1.3億元，下調(diào)為5514.99萬元及5031.11萬元，余下的3000萬元將于付款確認回執(zhí)的周年日起計5個營業(yè)日內(nèi)支付。從圣牧高科估值來看，估值“縮水”約四成，幾近腰斬。

       蒙牛與中國圣牧的此次交易可追溯至2018年12月，彼時中國圣牧宣布擬以3.03億元，向蒙牛出售合計持有的圣牧高科51%股權(quán)，并成立新的合資公司。交易完成后，中國圣牧將下游液奶資產(chǎn)和業(yè)務(wù)整體交于合資公司運營。

       今年5月，中國圣牧再發(fā)布公告稱，就此前向蒙牛出售圣牧高科51%股權(quán)，股份購買協(xié)議下所有先決條件已獲達成（或以其他方式獲豁免），且股份購買協(xié)議根據(jù)協(xié)議的條款及條件于5月20日落實完成。

       頭頂“有機奶股”光環(huán)的中國圣牧主要業(yè)務(wù)以自有品牌有機常溫奶和原奶銷售為主，該公司由蒙牛原CFO姚同山2009年創(chuàng)辦。

       持續(xù)虧損

       估值“縮水”背后，圣牧高科的虧損引發(fā)關(guān)注。中國圣牧在公告中表示，由于2018年9月30日至2019年4月30日期間產(chǎn)生經(jīng)營虧損，導(dǎo)致圣牧高科的估值下降。

       圣牧高科是中國圣牧旗下主要從事下游液奶產(chǎn)品生產(chǎn)銷售的公司。對于圣牧高科而言，這并非首次虧損。數(shù)據(jù)顯示，2016-2017年，圣牧高科分別虧損7699萬元、11.85億元。

       除了旗下子公司持續(xù)虧損，中國圣牧近年來的業(yè)績也不容樂觀。在2015年實現(xiàn)凈利8億元后，中國圣牧開始走下坡路；2017年，中國圣牧虧損9.86億元，降幅超200%。2018年，中國圣牧虧損22.25億元，虧損同比擴大119.17%。

       針對圣牧高科持續(xù)虧損的原因，中國圣牧未在公告中提及。不過，中國圣牧在2018年財報中表示，公司整體虧損主要受公司經(jīng)營策略調(diào)整導(dǎo)致產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)調(diào)整，高毛利的全程有機液態(tài)奶產(chǎn)品銷售額占比明顯下降；有機原料奶供需關(guān)系等因素影響。

       乳業(yè)分析師宋亮在接受北京商報記者采訪時表示，中國圣牧的發(fā)展困境是由整個行業(yè)的低迷以及公司市場營銷失誤等多種因素造成。資料顯示，我國上游原奶養(yǎng)殖業(yè)2014年開始萎縮，曾出現(xiàn)奶價下行、收奶量下降、拒奶等現(xiàn)象。農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，進入2018年，原奶收購價格已連續(xù)8個月下跌。此外，受市場影響，為緩解奶源過剩問題，中國圣牧曾在2017年打折銷售旗下產(chǎn)品。

       利好雙方

       蒙牛和中國圣牧均對此次交易寄予了厚望。蒙牛方面彼時表示，此次交易能幫助蒙牛進一步優(yōu)化優(yōu)質(zhì)原奶、有機乳源的布局，從而加速公司有機乳制品業(yè)務(wù)的推進。

       中國圣牧方面則認為，憑借蒙牛管理團隊及穩(wěn)固的中國乳制品分銷網(wǎng)絡(luò)，該交易能夠協(xié)助中國圣牧實現(xiàn)上下游更好地協(xié)同。蒙?，F(xiàn)有的牧業(yè)投資也能幫助中國圣牧取得更好的成本和營運效益。中國圣牧彼時預(yù)計此次交易將增加公司2019年凈收益約1.22億元。

       在圣牧高科估值“縮水”的影響下，中國圣牧2019年的凈收益或?qū)⑦M一步打折。業(yè)內(nèi)普遍認為，圣牧高科的估值“縮水”進一步利好蒙牛。“蒙牛自去年12月決定收購圣牧高科股權(quán)，由于業(yè)績連續(xù)虧損，中國圣牧股價已經(jīng)出現(xiàn)低谷期，此次圣牧高科的估值下降意味著蒙?？梢砸愿偷膬r格將其收入囊中。”業(yè)內(nèi)人士說道。

       宋亮表示，但凡競標的企業(yè)有更多選擇，中國圣牧也不會以這么低的價格出售子公司。不過，蒙牛將給持續(xù)虧損的中國圣牧帶來發(fā)展新機會。“未來，蒙牛將把中國圣牧作為原奶生產(chǎn)方進行改造，生產(chǎn)的下游將全部歸納到蒙牛體系中，由蒙牛來進行統(tǒng)一的市場營銷以及推廣。雙方可以各司其職，合理分工。從長期來看，這有利于中國圣牧的發(fā)展。”

       事實上，蒙牛對中國圣牧的改造早已開始。今年3月，中國圣牧發(fā)布公告稱，圣牧高科將收購12家牧場公司少數(shù)股東自然人持有的股份，對應(yīng)的收購價為3億元。業(yè)內(nèi)人士認為，此次收購資產(chǎn)的相關(guān)事宜背后推動者或是蒙牛，把12個牧場的自然人股東權(quán)益收過來后，可以進一步優(yōu)化中國圣牧的股權(quán)結(jié)構(gòu)，為通過資本市場融資做準備。