資訊 > 市場(chǎng)動(dòng)態(tài) > 白酒才是真正中國(guó)版的喜詩(shī)糖果?
曾經(jīng)寫過(guò)一篇文章,論證合生元類似巴菲特的喜詩(shī)糖果,某些方面確實(shí)有點(diǎn)像。但是當(dāng)我研究了白酒行業(yè)之后,不禁感嘆,原來(lái)白酒才是真正的中國(guó)版喜詩(shī)糖果,甚至在某些方面有過(guò)之而不及。
首先,簡(jiǎn)單介紹一下喜詩(shī)糖果的情況。喜詩(shī)糖果(Sees Candies)作為巴老的經(jīng)典投資案例一直以來(lái)被人所津津樂(lè)道。如果我們翻看喜詩(shī)糖果的歷史數(shù)據(jù)會(huì)發(fā)現(xiàn),從1972年到2007年的35年間,喜詩(shī)糖果的銷售額年復(fù)合增長(zhǎng)率為7.6%,稅前利潤(rùn)的年復(fù)合增長(zhǎng)率為8.3%。但就是這樣一家看似早已步入了成熟期,并不怎么性感的穩(wěn)定增長(zhǎng)的巧克力公司,卻在巴老2007年致股東的信中被高度贊美為"A Dream Business"。
深入研究可以發(fā)現(xiàn),原來(lái)喜詩(shī)糖果極低的資本投入需求使公司產(chǎn)生了大量自由現(xiàn)金流,并且毫不吝嗇地全部用于分紅派息。如果從2007年穿越回到1972年,用折現(xiàn)現(xiàn)金流法對(duì)增長(zhǎng)率僅為8%的喜詩(shī)糖果進(jìn)行估值的話,得出的估值市盈率竟然高于30倍,而其中超過(guò)80%的價(jià)值來(lái)源于公司這35年中的分紅派息。因此,一家低增長(zhǎng),高ROE,低資本投入,高分紅率的成熟企業(yè)所具有的內(nèi)涵價(jià)值,依然超出人們的想象,其吸引力絲毫不弱于一些需要巨額資本投入、沒(méi)有分紅的高增長(zhǎng)企業(yè)。
接著,我們來(lái)對(duì)比一下白酒。A股市場(chǎng)上白酒行業(yè)上市公司共有17家,合計(jì)占白酒市場(chǎng)份額約為27%。下表列出了所有白酒企業(yè)從上市到2018年6月30日止的一些關(guān)鍵指標(biāo)。
從上表可以看出白酒全行業(yè)牛股頻出。上市至今年化回報(bào)超過(guò)15%(低估,未計(jì)股息再投資)的有9家,占比53%。全行業(yè)累計(jì)資本支出僅占經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流25%,累計(jì)分紅占凈利潤(rùn)的32%。
白酒作為一個(gè)行業(yè),究竟有哪些優(yōu)秀的基因,造成全行業(yè)牛股奔騰,注意:基本還都是自由競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中的國(guó)有企業(yè)(說(shuō)明對(duì)管理的要求很低)?我認(rèn)為主要有以下幾點(diǎn):
差異化程度高:各品牌、各系列白酒雖然原材料類似,但是由于釀造工藝和條件的不同,香型和口味均有差異。乍一看并無(wú)多大差異的產(chǎn)品,定價(jià)卻從幾十元到幾萬(wàn)元不等,價(jià)格帶范圍很寬。
品牌忠誠(chéng)度/粘性強(qiáng):品牌歷史悠久,消費(fèi)者對(duì)品牌的忠誠(chéng)度高。帶點(diǎn)發(fā)酵:水井坊廣告語(yǔ):“600年,每一滴都是活的傳承”;帶點(diǎn)文化:茅臺(tái)據(jù)傳拿過(guò)“1915年巴拿馬國(guó)際博覽會(huì)”金獎(jiǎng)等等。高端白酒一定程度是種自我陶醉的精神消費(fèi),帶有上癮性,可以類比毒品和游戲。
輕資產(chǎn)+地理優(yōu)勢(shì):固定資產(chǎn)無(wú)形化,酒窖越老還越值錢;固定資產(chǎn)投入少,產(chǎn)出高,無(wú)法異地復(fù)制。基本沒(méi)有應(yīng)收,還有大量預(yù)收款。
存貨的金融屬性:生鮮為什么難做?保質(zhì)期太短是一個(gè)重要因素。白酒不過(guò)期,不過(guò)季,越放還越值錢。品牌自帶金融屬性,硬通貨。下面是我從經(jīng)銷商處拿到的不同年份生產(chǎn)的茅臺(tái)酒的價(jià)格清單:
一瓶2001年的茅臺(tái),當(dāng)時(shí)售價(jià)265元左右,現(xiàn)在的售價(jià)是6599元,復(fù)合增長(zhǎng)率是20.8%,漲幅遠(yuǎn)超CPI,媲美一線城市房?jī)r(jià)。其他酒的復(fù)合增長(zhǎng)遠(yuǎn)雖然遠(yuǎn)沒(méi)有那么多,但至少也是增長(zhǎng)的
理性的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)方式:廣告營(yíng)銷,控量挺價(jià)成為主流競(jìng)爭(zhēng)方式,往高端走成為行業(yè)共識(shí)。這是由酒的消費(fèi)場(chǎng)景的社交需求和白酒獨(dú)特的文化底蘊(yùn)所決定的。其作用無(wú)法被啤酒、黃酒、葡萄酒所替代。
說(shuō)完優(yōu)點(diǎn)再來(lái)說(shuō)說(shuō)不足。首先,白酒作為一個(gè)非必選消費(fèi)品,行業(yè)有一定的周期性,整體產(chǎn)量增速和GDP基本同步。
其次,白酒行業(yè)也存在一個(gè)中長(zhǎng)期的較大隱患,那就是消費(fèi)人群的日漸減少,消費(fèi)量未來(lái)整體可能會(huì)趨于緩慢下降的。
然而,中國(guó)白酒CR5(銷售額)僅僅只有大約22%,遠(yuǎn)低于全球平均的68%。我相信在未來(lái)5-10年當(dāng)中,酒的社交屬性疊加消費(fèi)升級(jí)決定了龍頭白酒企業(yè)將受益于集中度的提升,仍能取得高質(zhì)量的穩(wěn)步增長(zhǎng)。
那龍頭白酒企業(yè)的估值究竟貴不貴呢?茅臺(tái)市值已經(jīng)超過(guò)9000億,是否已經(jīng)高估了呢?
我個(gè)人認(rèn)為,目前龍頭白酒企業(yè)還是處于一個(gè)比較合理的位置。
從相對(duì)估值看:參考上述喜詩(shī)糖果的案列,一家低增長(zhǎng),高ROE,低資本投入,高分紅率的成熟企業(yè)仍能享受30倍以上的PE,考慮到中國(guó)企業(yè)分紅比例略低,打個(gè)折,20-25倍的PE還是比較合適的。
從估值看:如果我們用現(xiàn)金流折現(xiàn)茅臺(tái)未來(lái)的股息,以2020年6萬(wàn)噸的基酒產(chǎn)量來(lái)推算5年后的2025年的茅臺(tái)酒銷量,同時(shí)假設(shè)茅臺(tái)酒酒價(jià)每年以6%的速度上漲,2025年后,凈利潤(rùn)永續(xù)增長(zhǎng)6%,分紅率逐年上升到70%,折現(xiàn)率10%,則折現(xiàn)現(xiàn)金流得到的股價(jià)約847元,同樣說(shuō)明當(dāng)前股價(jià)低估。
茅臺(tái)存貨約24萬(wàn)噸,去除部分系列酒,飛天茅臺(tái)約20萬(wàn)噸,0.5kg一瓶,折合約4億瓶。我們想象一下,如果赤水河被污染,茅臺(tái)成為絕版,這4億瓶茅臺(tái)賣2萬(wàn)億我認(rèn)為是毫無(wú)壓力的。因此,9000億的市值,對(duì)茅臺(tái)來(lái)說(shuō)談不上高估。
另外,如果把高端白酒看成奢侈品的話,中端白酒就是大眾快消品。要把快消品做好,管理和渠道必不可少。在所有龍頭白酒企業(yè)中,洋河無(wú)疑是中端白酒。少有的半民營(yíng)性質(zhì)公司,管理層持股約1/3激勵(lì)到位,促使其整體管理水平高出競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手一大截,成功打造新品牌藍(lán)色經(jīng)典系列是其能力的證明。
綜上所述:從奢侈品的角度,最看好茅臺(tái),從大眾快消品的角度,最看好洋河股份。其他名酒如:五糧液、水井坊、汾酒、瀘州老窖也非常不錯(cuò),差距不會(huì)太大。
維生素C咀嚼片是一種以維生素C為主要成分的營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑,采用咀嚼方式服用,口感酸甜可口,深受各類人群的喜愛(ài)。維生素C咀嚼片不僅能夠方便攝取每日所需的維生素C,還能在一定程度上增強(qiáng)人體免疫力、促進(jìn)膠原蛋白合成,并參與多種生理代謝過(guò)程。
車前子殼固體飲料是一種以天然車前子殼為主要原料制成的健康飲品,因其富含可溶性膳食纖維而受到廣大消費(fèi)者的青睞。車前子殼固體飲料在沖泡后形成獨(dú)特的膠狀口感,能夠幫助調(diào)節(jié)腸道功能、促進(jìn)消化,并有助于控制血糖與血脂水平,適合各類注重健康管理的人群飲用。
在食品加工與包裝行業(yè)中,餅干糖果包裝機(jī)憑借高效率、自動(dòng)化和精準(zhǔn)控制的優(yōu)勢(shì),成為眾多食品生產(chǎn)企業(yè)的重要設(shè)備。餅干糖果包裝機(jī)能夠快速完成餅干、糖果等產(chǎn)品的計(jì)量、裝袋、封口及印碼等工序,大幅提升生產(chǎn)效率和包裝質(zhì)量,滿足現(xiàn)代市場(chǎng)對(duì)外觀精美與安全衛(wèi)生的雙重要求。
木薯淀粉是一種來(lái)源于熱帶經(jīng)濟(jì)作物木薯根部的天然淀粉,因其優(yōu)良的粘性、透明性和穩(wěn)定性,被廣泛應(yīng)用于食品、造紙、紡織、醫(yī)藥及化工等多個(gè)領(lǐng)域。木薯淀粉顆粒細(xì)膩、純度高、味道中性,不僅適合直接食用,還可作為多種工業(yè)生產(chǎn)的重要原料。
在現(xiàn)代流體輸送設(shè)備中,不銹鋼轉(zhuǎn)子泵因其優(yōu)良的耐腐蝕性、穩(wěn)定的運(yùn)行性能以及良好的衛(wèi)生條件,成為食品、制藥、化工等行業(yè)的重要選擇。不銹鋼轉(zhuǎn)子泵采用不銹鋼材質(zhì)制造,能夠有效防止介質(zhì)污染,保持流體的純凈性,尤其適用于對(duì)衛(wèi)生和質(zhì)量要求較高的生產(chǎn)環(huán)境。
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