在激烈的白酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，聚焦次高端的水井坊感受到了巨大壓力。

       7月22日晚間，川酒“六大金花”之一的水井坊（600779）披露了2019年半年報(bào)。報(bào)告顯示，水井坊上半年?duì)I收16.9億，比上年同期增長(zhǎng)26.47%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)達(dá)3.4億元，同比增長(zhǎng)26.97%。

       值得注意的是，此次公布營(yíng)收增速為2015年以來(lái)。2015年至2018年度，水井坊上半年?duì)I收增幅為174.10%、26.68%、70.62%、58.97%。

       此前，水井坊董事長(zhǎng)范祥福還定下2019年的增長(zhǎng)目標(biāo)。2019年要實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)20%左右（營(yíng)收33.8億）、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)30%左右的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)（凈利潤(rùn)7.5億元）。

       如今半年過(guò)去，水井坊雖完成了目標(biāo)營(yíng)收的一半，但凈利潤(rùn)只完成目標(biāo)的45%，為了保證這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，公司采取股權(quán)激勵(lì)的方式將公司核心高管捆綁，以期實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。不過(guò)平安證券研報(bào)指出，“壓力較大”。

       營(yíng)收增速放緩廣告費(fèi)增29%

       財(cái)報(bào)顯示，2019年上半年，水井坊高、中、低檔產(chǎn)品分別貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.06億元、4034.57萬(wàn)元和4359.95萬(wàn)元，占營(yíng)收比重分別為95.05%、2.5%、2.6%。不過(guò)，在不斷加碼高端產(chǎn)品的同時(shí)，水井坊的廣告及營(yíng)銷費(fèi)用也在節(jié)節(jié)攀高。半年報(bào)還顯示，銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)29%，達(dá)到5.4億元，占其報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入的32.01%。在半年報(bào)中，水井坊表示，這是為強(qiáng)化品牌知名度及進(jìn)行新品推廣，增加有效的電視和戶外廣告、節(jié)慶促銷以及核心門(mén)店、品鑒會(huì)等投入所致。

       對(duì)此，白酒專家蔡學(xué)飛在接受長(zhǎng)江商報(bào)記者采訪時(shí)說(shuō)道，“水井坊作為中國(guó)區(qū)域名酒，近兩年在消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下，持續(xù)進(jìn)行著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上調(diào)以及品牌價(jià)值提升，擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)在一定程度上導(dǎo)致其銷售費(fèi)用較高，但是整體來(lái)看，水井坊的品牌價(jià)值與泛全國(guó)化有一定的效果，應(yīng)該說(shuō)，還是符合企業(yè)發(fā)展規(guī)律的。”

       小股權(quán)激勵(lì)解鎖難度過(guò)大

       7月5日，水井坊披露2019年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案）顯示，公司擬使用25.62萬(wàn)股A股普通股，以25.56元/股的授予價(jià)格向時(shí)任董事、高管、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）管理骨干等15人進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)。

       不過(guò)，此次限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的解鎖條件也比較嚴(yán)格，涉及的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)分別為2019年至2020年、2019年至2021年的收入增速均值不低于A股前10名白酒上市公司均值的110%。根據(jù)公告，這前10家企業(yè)為貴州茅臺(tái)、五糧液、洋河股份、瀘州老窖、山西汾酒、順鑫農(nóng)業(yè)、古井貢酒、口子窖、今世緣、老白干酒。

       不過(guò)，就目前來(lái)看，水井坊欲實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)并不容易。choice金融數(shù)據(jù)終端顯示，2018年，貴州茅臺(tái)以736.39億元的營(yíng)業(yè)收入獨(dú)占鰲頭，其次是400.3億元的五糧液和241.60億元的洋河，營(yíng)收130.55億元的瀘州老窖位于第四，而水井坊的營(yíng)收則為28.19億元，排名第12位，距離第10名的老白干還有近7億元的差距。

       平安證券研報(bào)指出，“公司新財(cái)年的營(yíng)收目標(biāo)面臨的壓力或上升，一是主力產(chǎn)品井臺(tái)和8號(hào)成交持續(xù)回落，渠道利差不斷收窄，且19年推出的絲路版井臺(tái)裝和喜慶版8號(hào)新品效果平平，公司需解決提升終端盈利能力問(wèn)題；二是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手越來(lái)越重視對(duì)核心終端的爭(zhēng)奪，對(duì)核心終端領(lǐng)先的水井坊來(lái)說(shuō)，競(jìng)爭(zhēng)壓力也會(huì)越來(lái)越大。”

       有業(yè)內(nèi)人士向記者表示，股權(quán)激勵(lì)是近幾年中國(guó)白酒改革的重點(diǎn)，老干白、舍得、汾酒等等眾多區(qū)域酒企都進(jìn)行了相關(guān)的嘗試，不過(guò)在白酒行業(yè)分化加劇、業(yè)績(jī)放緩的當(dāng)下，水井坊能否像往年一樣繼續(xù)保高速增長(zhǎng)仍是未知。

       蔡學(xué)飛稱，“水井坊畢竟是中國(guó)多年來(lái)少數(shù)堅(jiān)持高端化的區(qū)域酒企，在中國(guó)高端市場(chǎng)擁有一定的品牌號(hào)召力，但是在一線名酒下沉，區(qū)域酒企升級(jí)的雙重?cái)D壓下，水井坊的外部競(jìng)爭(zhēng)壓力會(huì)越來(lái)越大，重點(diǎn)工作應(yīng)該放在品牌價(jià)值的高端化與根據(jù)地市場(chǎng)的穩(wěn)固。”