作為黃酒行業(yè)前三甲之一，會(huì)稽山日前披露的年報(bào)顯示，2018年公司營業(yè)收入及凈利潤雙雙下滑，這也是2015年以來，會(huì)稽山業(yè)績首次出現(xiàn)大滑坡。會(huì)稽山業(yè)績下滑背后，是品牌高端化與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升方面承壓，公司經(jīng)營性戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)加大。“對外由于黃酒的區(qū)域性限制以及整個(gè)黃酒市場競爭的同質(zhì)化，古越龍山等精品的快速崛起蠶食市場，對內(nèi)包括會(huì)稽山整體高端化戰(zhàn)略的前置性投資較大等，帶來的結(jié)果就是連續(xù)三季度現(xiàn)金流下降以及銷售業(yè)績下降”，酒水行業(yè)專家蔡學(xué)飛指出。

　　業(yè)績滑坡歸罪于黃酒行業(yè)競爭激烈

　　4月16日晚間，會(huì)稽山公開了2018年年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約為11.94億元，同比減少7.36%;歸屬于上市公司股東凈利潤約為1.78億元，同比下降2.26%，營收與凈利均有所下滑，呈現(xiàn)出萎靡態(tài)勢。

　　會(huì)稽山方面指出，2018年?duì)I業(yè)收入較上年同比減少，主要是公司主營業(yè)務(wù)受大環(huán)境整體消費(fèi)影響所致，而凈利潤下滑主要是營業(yè)收入減少所致。“受宏觀經(jīng)濟(jì)增速減緩等因素影響，黃酒行業(yè)市場競爭十分激烈，公司積極應(yīng)對經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的壓力，加強(qiáng)內(nèi)部管理，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，拓寬營銷渠道，主要經(jīng)營指標(biāo)與去年同期相比略有下降，但總體上仍繼續(xù)保持了平穩(wěn)發(fā)展趨勢。”

　　據(jù)中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者統(tǒng)計(jì)，2015年以來會(huì)稽山凈利潤持續(xù)增長，這種穩(wěn)步增長在2018年戛然而止。2015年至2017年，會(huì)稽山凈利潤分別為1.14億元、1.41億元和1.82億元，2018年會(huì)稽山凈利潤回落至1.78億元。值得一提的是，2018年前三季度會(huì)稽山實(shí)現(xiàn)凈利潤1.02億元，同比增長3.26%，這也意味著四季度業(yè)績突變。香頌資本執(zhí)行董事沈萌指出，會(huì)稽山業(yè)績突然滑坡有兩種可能，一是第四季度屬于非消費(fèi)高峰，二是有意通過會(huì)計(jì)方式將大量成本支出放在第四季。

　　值得注意的是，2018年，會(huì)稽山經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額繼續(xù)下滑，跌幅在13%左右；而且，2018年季度、第二季度和第三季度，會(huì)稽山經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額都為負(fù)數(shù)，即連續(xù)三個(gè)季度都為負(fù)數(shù)。酒水行業(yè)分析人士蔡學(xué)飛指出，由于黃酒的區(qū)域性限制以及整個(gè)黃酒市場競爭的同質(zhì)化，古越龍山等精品的快速崛起蠶食市場，對內(nèi)包括會(huì)稽山整體高端化戰(zhàn)略的前置性投資較大等，帶來的結(jié)果就是業(yè)績大滑坡。

　　控股股東滿倉質(zhì)押、控制權(quán)恐旁落

　　主要從事紹興黃酒、黃酒的生產(chǎn)、銷售和研發(fā)等業(yè)務(wù)的會(huì)稽山是黃酒行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，位列于黃酒行業(yè)前三名，其與古越龍山的“黃酒一哥”之爭歷來十分激烈。在當(dāng)前消費(fèi)升級(jí)、市場逐漸向主流品牌的中高端產(chǎn)品集中的背景下，會(huì)稽山開啟了一輪產(chǎn)品大升級(jí)。會(huì)稽山也在年報(bào)中稱，目前黃酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整已經(jīng)開始，不過會(huì)稽山在品牌高端化與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升方面承壓較大。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，會(huì)稽山并未良好應(yīng)對行業(yè)發(fā)展中所帶來的行業(yè)沖擊，也并未把握住消費(fèi)升級(jí)所帶來的發(fā)展機(jī)遇，其中高端品牌未能進(jìn)一步打開市場，營收增幅不大，庫存進(jìn)一步提高。且受普通酒營收下滑影響，導(dǎo)致其2018年?duì)I收整體下滑。

　　與此同時(shí)，會(huì)稽山控股股東已滿倉質(zhì)押。4月11日，會(huì)稽山公告稱，公司收到中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司（以下簡稱“中登上海分公司”）下發(fā)的《股權(quán)司法凍結(jié)及司法劃轉(zhuǎn)通知》及其附件上海市高級(jí)人民法院向中登上海分公司出具的《協(xié)助執(zhí)行通知書》，獲悉公司控股股東精功集團(tuán)有限公司（以下簡稱“精功集團(tuán)”）所持有的1.64億股孽息被司法輪候凍結(jié)，起始日為2019年4月10日，凍結(jié)期限為三年，自轉(zhuǎn)為正式凍結(jié)之日起計(jì)算。截至本公告披露日，精功集團(tuán)持有公司股份1.64億股，占公司總股本的32.97%；精功集團(tuán)累計(jì)質(zhì)押公司股份1.64億股，占其所持公司股份的。

　　對會(huì)稽山而言，控股股東的滿倉質(zhì)押無異于一個(gè)“定 時(shí)炸  彈”，從2018年下半年至今，會(huì)稽山的控股股東曾三次補(bǔ)充質(zhì)押，兩次解除質(zhì)押再質(zhì)押。“控制權(quán)旁落給投資公司的可能性有點(diǎn)大”，一名投資分析人士指出，控股股東精功集團(tuán)在全部股份質(zhì)押的同時(shí)，另外還有其他債務(wù)，這也意味著其資金鏈非常緊，控制權(quán)旁落給投資公司的可能性有點(diǎn)大。

　　蔡學(xué)飛指出，由于會(huì)稽山現(xiàn)金流下降，股東質(zhì)押是獲取企業(yè)現(xiàn)金流維持企業(yè)運(yùn)營的一種方式，本身質(zhì)押就是一種利空消息，不利于股價(jià)的穩(wěn)定，從側(cè)面也可能反映出會(huì)稽山在品牌高端化與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升方面承壓較大，企業(yè)面臨著較大的經(jīng)營性戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)。

　　溢價(jià)1.45倍收購控股股東旗下虧損子公司

　　會(huì)稽山的業(yè)績滑坡危機(jī)僅僅是整個(gè)黃酒行業(yè)品牌僵化、產(chǎn)品品類創(chuàng)新不足的縮影，近年來黃酒行業(yè)存在感較弱，行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致了業(yè)績下滑的同時(shí)，會(huì)稽山溢價(jià)1.45倍收購控股股東旗下虧損子公司引發(fā)了質(zhì)疑以及上交所的問詢。

　　3月18日晚間，會(huì)稽山發(fā)布公告稱，公司擬以9800萬元受讓精功農(nóng)業(yè)股權(quán)。股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，精功農(nóng)業(yè)成為公司的全資子公司。精功農(nóng)業(yè)為公司控股股東精功集團(tuán)的全資子公司精功控股所持有，精工農(nóng)業(yè)2018年經(jīng)審計(jì)凈利潤虧損了529.2萬元。

　　溢價(jià)1.45倍收購控股股東的虧損子公司公告當(dāng)日晚引來了上交所的“火速”問詢，要求會(huì)稽山結(jié)合標(biāo)的公司最近三年的盈利情況，說明公司收購虧損資產(chǎn)的主要考慮，是否會(huì)損害會(huì)稽山利益，披露對標(biāo)的公司土地使用權(quán)采取的審計(jì)程序及獲取的審計(jì)證據(jù)，是否存在抵押、訴訟、產(chǎn)證不全等風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)，以及是否考慮了交易稅費(fèi)等非關(guān)聯(lián)方交易中應(yīng)當(dāng)考慮的成本。此次問詢函中上交所還要求公司圍繞本次交易是否會(huì)對公司日常經(jīng)營性現(xiàn)金流、資產(chǎn)負(fù)債率、財(cái)務(wù)費(fèi)用等指標(biāo)產(chǎn)生影響。

　　“估值溢價(jià)是否屬于利益輸送要看該資產(chǎn)可能為上市公司帶來多少收益”，香頌資本執(zhí)行董事沈萌指出，溢價(jià)收購精功農(nóng)業(yè)要看標(biāo)的是否會(huì)給上市公司帶來協(xié)同效應(yīng)下的成本節(jié)省以及市場銷售的推動(dòng)。會(huì)稽山在回復(fù)問詢函時(shí)稱，收購精功農(nóng)業(yè)將有效提升公司產(chǎn)業(yè)鏈效率，降低公司糧食采購成本，控制糧食原料供應(yīng)數(shù)量和質(zhì)量，同時(shí)減少與控股股東之間的關(guān)聯(lián)交易。