連續(xù)虧損的雨潤(rùn)食品（1068.HK）發(fā)布了創(chuàng)始人祝義財(cái)回歸后的首份半年報(bào)，公司依然處在虧損狀態(tài)，但虧損已經(jīng)有所收窄，公司業(yè)績(jī)開(kāi)始回暖。

　　連續(xù)虧損的雨潤(rùn)食品（01068.HK），8月27日晚發(fā)布了雨潤(rùn)集團(tuán)創(chuàng)始人祝義財(cái)回歸后的首份半年報(bào)，公司依然處在虧損狀態(tài)，但虧損已經(jīng)有所收窄。

　　與此同時(shí)，報(bào)告顯示，受非洲豬瘟疫情影響，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)冷鮮肉及肉類(lèi)深加工業(yè)務(wù)的成本不斷上漲，面臨的債務(wù)情況和訴訟壓力短期內(nèi)并沒(méi)有減輕，公司也不回避在持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力上仍存在重大的不確定風(fēng)險(xiǎn)。

　　創(chuàng)始人回歸后虧損收窄

　　報(bào)告顯示，截至2019年6月30日6個(gè)月，雨潤(rùn)實(shí)現(xiàn)收益73.92億港元，同比增長(zhǎng)20.9%；毛利5.17億港元，較去年同期的4.21億元增長(zhǎng)22.85%，毛利率較去年同期的6.9%上升0.1個(gè)百分點(diǎn)至7.0%。

　　公司凈虧損4.48億港元，虧損較去年同期的5.42億元虧損收窄17.28%；其中主營(yíng)業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的虧損（股權(quán)持有人應(yīng)占虧損扣除政府補(bǔ)貼、出售非流動(dòng)資產(chǎn)的虧損、外匯虧損凈額及訴訟虧損撥備等虧損）為3.40億港元，較去年減虧約14.8%；基本每股虧損0.246港元；不派發(fā)中期股息。

　　從收入構(gòu)成來(lái)看，冷鮮肉和低溫肉制品仍然是公司附加值較高的產(chǎn)品，也是整體業(yè)務(wù)重心所在。

　　報(bào)告期內(nèi)冷鮮肉銷(xiāo)售額54.5億港元，同比增長(zhǎng)20.4%，占總收益72%，占比率較上年度持平；占其上有屠宰類(lèi)業(yè)務(wù)收益的85%，占比較上年度下降5個(gè)百分點(diǎn)。低溫肉制品收益為9.68億港元，同比減少9.6%，占比同比減少4個(gè)百分點(diǎn)至13%，占下游深加工肉制品業(yè)務(wù)收益的89%。

　　上半年，雨潤(rùn)在上游屠宰及下游深加工頭制品業(yè)務(wù)的年產(chǎn)能分別約為5256萬(wàn)頭及31.2萬(wàn)噸，產(chǎn)能與2018年底持平，基本沒(méi)有增長(zhǎng)。雨潤(rùn)方面表示，這是出于嚴(yán)格遵守控制投資成本的原則，考慮到市場(chǎng)變化和自身業(yè)務(wù)狀況，對(duì)擴(kuò)張速度進(jìn)行了調(diào)整和控制。

　　對(duì)比同一報(bào)告期的雙匯發(fā)展（000895.SZ）的254.55億元營(yíng)收，23.82億元凈利潤(rùn)，雨潤(rùn)的業(yè)績(jī)顯得有些慘淡，但在連續(xù)虧損三年后，雨潤(rùn)也開(kāi)始回暖了。

　　食品行業(yè)分析師朱丹蓬表示，隨著創(chuàng)始人祝義財(cái)?shù)幕貧w穩(wěn)定軍心，加上中央對(duì)于民營(yíng)企業(yè)支持的宏觀紅利下，雨潤(rùn)慢慢在回血和回暖，隨著全產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈的完善和補(bǔ)強(qiáng)，雨潤(rùn)抗風(fēng)險(xiǎn)能力也在增強(qiáng)，整體發(fā)展會(huì)趨向穩(wěn)定。他判斷，雨潤(rùn)的業(yè)績(jī)和發(fā)展形勢(shì)，到2020年后會(huì)有好的回轉(zhuǎn)。

　　今年1月22日，祝義財(cái)實(shí)際控制的A股上市公司中央商場(chǎng)和港股上市公司雨潤(rùn)食品正式發(fā)布公告，確認(rèn)了祝義財(cái)即將回歸的消息。兩個(gè)月后，其女32歲的祝媛接手了雨潤(rùn)食品，同時(shí)公司高管經(jīng)歷了一波大調(diào)整，原執(zhí)行董事俞章禮、原首席執(zhí)行官李世保兩位老將紛紛辭任。

　　3月27日雨潤(rùn)食品發(fā)布的2018年度報(bào)告顯示，公司凈虧損高達(dá)47.59億港元，同比增長(zhǎng)1.48倍，公司一度面臨債務(wù)壓頂和一連串的訴訟。

　　從此次發(fā)布的半年報(bào)來(lái)看，虧損已經(jīng)大幅減少，朱丹蓬認(rèn)為，祝義財(cái)回歸不久就將女兒推到臺(tái)前，是提前做好了二代接班準(zhǔn)備，在面臨很多不確定因素的形勢(shì)下，對(duì)戰(zhàn)略伙伴來(lái)說(shuō)，這一舉動(dòng)是負(fù)責(zé)任的，對(duì)各方利益來(lái)說(shuō)更有保障，事實(shí)證明這步棋沒(méi)走錯(cuò)。

　　豬周期有機(jī)會(huì)

　　對(duì)雨潤(rùn)食品而言，化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要。

　　祝義財(cái)被監(jiān)視居住后，雨潤(rùn)旗下上市公司雨潤(rùn)食品也被曝出多起債務(wù)危機(jī)。2015年10月開(kāi)始，雨潤(rùn)食品在半年內(nèi)多次發(fā)布關(guān)于可能不能按時(shí)兌付到期票據(jù)的公告，多起債務(wù)違約也揭開(kāi)了雨潤(rùn)食品愈發(fā)緊張的資金鏈，雨潤(rùn)食品的資產(chǎn)負(fù)債率也在逐年攀升。

　　2015-2018年，雨潤(rùn)食品的資產(chǎn)負(fù)債率分別為45.22%、51.37%、58.73%、72.1%，2019年上半年，雨潤(rùn)食品的資產(chǎn)負(fù)債率上升至75.8%，總負(fù)債額為108.51億港元。截至2019年6月30日，雨潤(rùn)集團(tuán)現(xiàn)金結(jié)余加上受限制銀行存款合計(jì)2.47億港元，未償還的銀行及其他貸款額高達(dá)69.41億港元，其中有63.68億港元的貸款將于一年內(nèi)到期。

　　為了重振業(yè)績(jī)，雨潤(rùn)也在積極進(jìn)行債務(wù)重組，2018年就已有多家機(jī)構(gòu)向雨潤(rùn)債委會(huì)和雨潤(rùn)集團(tuán)報(bào)送了重組方案。

　　不過(guò)，雨潤(rùn)方面稱(chēng)，管理層預(yù)期一年內(nèi)到期的銀行貸款預(yù)期可于到期時(shí)重新接待，足以應(yīng)付公司日常運(yùn)作及其他資金需求。

　　朱丹蓬此前表示，債務(wù)重組情況決定能否徹底拯救雨潤(rùn)食品，如果債務(wù)重組成功，依托雨潤(rùn)食品在華東的區(qū)域優(yōu)勢(shì)，以及在中高端產(chǎn)品上的組合優(yōu)勢(shì)，還有機(jī)會(huì)。但如果公司頂層設(shè)計(jì)不完善的話，祝義財(cái)?shù)幕貧w也不會(huì)起到太大作用。半年后，他對(duì)雨潤(rùn)的債務(wù)問(wèn)題保持樂(lè)觀，“畢竟還是龍頭企業(yè)之一，目前來(lái)看債務(wù)問(wèn)題不大。此前肉制品加工行業(yè)形成的雙匯、雨潤(rùn)、金鑼三足鼎立的格局，暫時(shí)不會(huì)有大的變動(dòng)，即便牧原股份等企業(yè)開(kāi)始布局屠宰業(yè)務(wù)，短期內(nèi)規(guī)模要趕超它們，也并不容易。”朱丹蓬說(shuō)道。

　　另一方面，受非洲豬瘟疫情影響，豬肉市場(chǎng)供給偏緊的效應(yīng)近期開(kāi)始集中顯現(xiàn)，供需關(guān)系矛盾突顯，上半年全國(guó)豬肉產(chǎn)量比去年同期下降5.5%。期內(nèi)雨潤(rùn)集團(tuán)生豬平均采購(gòu)價(jià)比去年上升13.4%，成本上漲帶來(lái)銷(xiāo)售壓力加大，雨潤(rùn)方面表示，在適當(dāng)?shù)那闆r下調(diào)整了銷(xiāo)售渠道，以提升利潤(rùn)為目標(biāo)，降低了相對(duì)低毛利渠道的銷(xiāo)售量

　　申萬(wàn)宏源證券分析，由于非洲豬瘟抑制消費(fèi)需求、生豬供給減少，預(yù)計(jì)下半年屠宰量仍會(huì)有一定壓力。中長(zhǎng)期看，非洲豬瘟疫情下屠宰行業(yè)格局將重塑，雙匯、雨潤(rùn)等龍頭企業(yè)的占有率將穩(wěn)步提升，利潤(rùn)彈性也將持續(xù)釋放。成本端的壓力客觀存在，但公司會(huì)增強(qiáng)自身平抑成本波動(dòng)的能力。

　　朱丹蓬也表示，豬周期會(huì)逐漸進(jìn)入正?；癄顟B(tài)，目前生豬養(yǎng)殖行業(yè)的波動(dòng)對(duì)雨潤(rùn)不會(huì)有太大影響，雙匯、雨潤(rùn)、金鑼三家企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)也會(huì)持續(xù)釋放。